Implications pour la politique de Banxico
Cette inflation plus élevée que prévu complique la possibilité pour Banxico (la banque centrale du Mexique) de commencer à baisser son taux directeur (le taux d’intérêt de référence fixé par la banque centrale). Le marché s’attendait à un possible cycle de baisse des taux (une série de baisses) à partir du milieu de l’année, mais cette donnée rend ce scénario moins probable. Nous intégrons désormais une posture plus stricte (plus « dure » contre l’inflation, donc avec des taux plus élevés) de la banque centrale au moins pour le prochain trimestre (les trois prochains mois). Ce contexte renforce le récit du « super peso » (un peso considéré comme particulièrement solide), porté par le grand écart de taux d’intérêt avec les États-Unis (les rendements sont plus élevés au Mexique, ce qui attire des capitaux). Il faut regarder des stratégies avec produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un prix, comme une devise) qui profitent d’un MXN (peso mexicain) stable à plus fort, par exemple vendre des options d’achat (call, un contrat donnant le droit d’acheter à un prix fixé) sur USD/MXN (dollar américain contre peso mexicain). Les marchés de swaps de taux au jour le jour (OIS, des contrats qui échangent un taux fixe contre un taux variable basé sur un taux très court) montrent maintenant des attentes de taux directeur au-dessus de 10,5 % jusqu’au troisième trimestre, un changement notable par rapport à la semaine dernière. Nous nous souvenons que fin 2025, des chiffres d’inflation sous-jacente (core, inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et certains aliments) restée élevée avaient poussé Banxico à retarder les baisses de taux, ce qui avait ensuite fait remonter le peso contre ceux qui pariaient sur sa baisse (les « shorts », positions vendeuses). L’expérience suggère que parier contre le carry trade du peso (stratégie consistant à emprunter dans une monnaie à faible taux et investir dans une monnaie à taux plus élevé pour gagner l’écart) a souvent été perdant dans ce type de contexte. La récente hausse a déjà fait passer la monnaie au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours (un indicateur technique qui lisse les prix sur 50 jours pour repérer la tendance). Pour l’indice boursier IPC, en revanche, cela peut être négatif, car des coûts d’emprunt plus élevés (crédit plus cher) peuvent peser sur les bénéfices des entreprises. Cela rend l’achat d’options de vente (put, un contrat donnant le droit de vendre à un prix fixé) sur de grands ETF mexicains (fonds cotés en Bourse qui répliquent un indice) une couverture raisonnable (protection) pour des positions acheteuses sur les actions. Les secteurs sensibles au crédit à la consommation (prêts aux ménages) pourraient subir les vents contraires les plus forts, une tendance observée dans les résultats publiés sur les deux derniers trimestres. En résumé, le point essentiel est une hausse de l’incertitude sur le calendrier d’un changement de cap de Banxico (passage éventuel à des baisses de taux). Nous nous attendons à une hausse de la volatilité implicite (volatilité attendue par le marché, déduite du prix des options) sur le MXN dans les prochaines semaines. Cela rend des stratégies « acheteuses de volatilité » (qui gagnent si les mouvements deviennent plus forts), comme l’achat de strangles sur la paire de devises (acheter simultanément un call et un put, avec des prix d’exercice différents, pour profiter d’un grand mouvement dans un sens ou dans l’autre), intéressantes pour jouer de possibles mouvements marqués autour de la prochaine réunion de la banque centrale.
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