L’analyse de MUFG examine comment des prix du pétrole plus élevés et une fermeture plus longue du détroit d’Ormuz pourraient influencer la politique de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP, la banque centrale des Philippines). Le scénario central reste deux baisses supplémentaires du taux directeur à 3,75% en 2026, en supposant que le pétrole retombe à 70 USD le baril (bbl, unité “baril”) d’ici le 2T2026 (deuxième trimestre 2026) et que la perturbation se termine d’ici mars 2026. L’analyse décrit aussi des scénarios où un pétrole maintenu à 90–100 USD/bbl ferait monter l’inflation au-dessus du plafond de 4% fixé par la BSP en 2026, et pourrait se prolonger en 2027. Dans le cas à 90 USD/bbl, l’inflation dépasserait 4% en 2026 avant de revenir à 3,2% en 2027.

Scénarios de choc pétrolier et trajectoire de l’inflation

Avec un pétrole au-dessus de 100 USD/bbl, l’inflation devrait rester au-dessus de 4% en 2026 et probablement en 2027. L’analyse relie cela au risque d’une inflation plus durable et d’anticipations d’inflation plus élevées (anticipations d’inflation = ce que ménages et entreprises pensent que les prix feront, ce qui peut influencer salaires et prix). Elle distingue aussi un choc d’offre temporaire (choc d’offre = baisse soudaine de l’offre, ici l’énergie, qui fait monter les prix) d’un changement plus durable qui peut exiger une réaction de politique monétaire (politique monétaire = décisions de la banque centrale sur les taux pour influencer inflation et activité). Une hausse de taux n’est pas retenue à court terme, mais le risque augmente si l’inflation devient plus persistante alors que la croissance ralentit. Le scénario central de deux baisses de taux cette année est désormais fortement menacé. Avec le Brent (Brent = pétrole de référence utilisé sur les marchés) qui reste proche de 95 USD le baril ce matin et le dernier rapport de la Philippine Statistics Authority (PSA, l’organisme public de statistiques) montrant une inflation de février en hausse à 4,1%, les conditions pour baisser les taux disparaissent vite. Le marché commence à écarter la probabilité des baisses de juin et d’octobre attendues (marché “price out” = les prix intègrent une probabilité plus faible). Ce n’est plus un risque lointain, car la crise géopolitique dans le détroit d’Ormuz n’a pas été résolue avant l’échéance de mars espérée. Cette durée suggère que le choc pétrolier n’est peut-être pas aussi temporaire que les perturbations d’offre de l’époque COVID, ce qui augmente le risque d’anticipations d’inflation durablement plus élevées. Les traders doivent éviter des positions très dépendantes de taux plus bas au second semestre.

Conséquences de trading pour les taux et le FX

Sur le marché des dérivés (dérivés = contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif comme un taux ou une devise), cela implique de déboucler les positions “receive-fixed” sur les swaps de taux d’intérêt philippins (“receive-fixed” = recevoir un taux fixe et payer un taux variable; si les baisses de taux deviennent moins probables, cette position perd de son intérêt). Nous voyons un intérêt à “payer le fixe” sur des swaps de courte maturité (payer le fixe = prendre une position qui bénéficie de taux fixes plus élevés ou d’une absence de baisse), en anticipant que la BSP restera inchangée plus longtemps que prévu (rester “on hold” = ne pas changer le taux directeur). Les probabilités se déplacent d’un cycle de baisse de taux vers une pause prolongée. On se souvient du choc d’inflation de 2022, qui a poussé l’inflation au-dessus de 8% aux Philippines: la BSP n’hésite pas à relever fortement les taux pour respecter son mandat (mandat = objectif principal, ici la stabilité des prix), même si cela freine la croissance. Ce précédent suggère que la banque centrale tolère moins l’inflation que la faiblesse économique. Un pétrole durablement au-dessus de 100 USD rendrait une hausse de taux, et non une baisse, plausible fin 2026. Pour les traders de devises, cela change la perspective pour le peso philippin. Une BSP plus “hawkish” (hawkish = plus stricte contre l’inflation, donc plus encline à maintenir ou relever les taux) soutiendrait la devise, en compensant une partie de l’impact négatif du coût plus élevé des importations de pétrole. Il faut envisager d’acheter des options d’achat (call = droit d’acheter à un prix fixé) sur le PHP ou de vendre des calls hors de la monnaie sur USD/PHP (hors de la monnaie = option dont le prix d’exercice est défavorable au cours actuel), afin de se positionner pour un peso plus fort que prévu. Dans les prochaines semaines, l’objectif principal doit être d’ajuster les portefeuilles en s’éloignant du scénario de baisse de taux. Le risque penche désormais vers un maintien du taux directeur à 4,25%, ou même un durcissement si les prix du pétrole montent encore. Utiliser des options pour se couvrir contre une hausse surprise plus tard dans l’année (se couvrir = réduire le risque d’une variation défavorable) serait une stratégie prudente.

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