Rabobank : la stratège senior sur le marché des changes (FX, c’est-à-dire l’échange de devises) Jane Foley analyse le yen japonais avant les réunions des banques centrales du G10 (groupe de 10 grandes économies) et de possibles décisions de politique monétaire (gestion des taux d’intérêt et de la création de monnaie) de la Banque du Japon. Rabobank a relevé ses prévisions USD/JPY (taux de change dollar américain/yen japonais) à 6 mois et s’attend à ce que la paire reste proche des niveaux actuels sur un horizon d’un mois. La banque pense que le dollar américain restera soutenu en raison de l’incertitude liée au conflit au Moyen-Orient. Elle estime aussi que toute baisse de l’USD/JPY serait limitée, même si le gouverneur Ueda garde un ton restrictif (hawkish, c’est-à-dire favorable à des taux plus élevés pour freiner l’inflation).

Contexte de la politique de la Banque du Japon

La BoJ (Banque du Japon) resserre sa politique depuis mars 2024 : elle a sorti ses taux directeurs (taux fixés par la banque centrale) du territoire négatif et a commencé à s’éloigner du QQE (assouplissement quantitatif et qualitatif : achats massifs d’actifs pour injecter de l’argent et faire baisser les taux). Malgré cela, la politique reste très souple, si l’on regarde les taux d’intérêt réels (taux d’intérêt après prise en compte de l’inflation). Des enquêtes auprès d’économistes indiquent que la BoJ pourrait continuer à relever les taux au premier semestre (H1), malgré une pression sur la croissance liée à la hausse des prix de l’énergie importée. Les bons résultats des négociations salariales de printemps (“shunto”, discussions annuelles au Japon) pour les salariés syndiqués sont vus comme un facteur de soutien à la consommation et aux profits des entreprises. La faiblesse du yen augmente les prix des importations, et le ministre des Finances Katayama a renforcé ses avertissements verbaux contre la baisse de la devise (intervention verbale : déclarations visant à influencer le marché sans action directe). Le rapport indique que la crainte d’une intervention (action des autorités sur le marché des changes) pourrait décourager un test de 160 sur l’USD/JPY dans les prochaines semaines, tandis que les spéculations sur une hausse de taux en avril pourraient limiter la pression à court terme. En regardant la situation à la même période en 2025, on faisait face à un conflit clair entre une Banque du Japon plus restrictive et un dollar américain fort. Le marché se concentrait sur le risque d’intervention, ce qui a plafonné l’USD/JPY près de 160. Cela a créé un marché tendu, avec des mouvements dans les deux sens, pour le yen.

Conséquences pour les traders de produits dérivés

Cette attente de resserrement monétaire s’est confirmée : la BoJ a relevé son taux directeur deux fois en 2025, jusqu’au niveau actuel de 0,50 %. Cela a été porté par une inflation persistante : les dernières données montrent encore 2,3 %, et par un autre bon résultat des négociations salariales de printemps (“shunto”). Comme prévu l’an dernier, l’USD/JPY est passé au-dessus de 160 avant que les autorités interviennent, ramenant la paire vers la zone actuelle de 155. Pour les traders de produits dérivés (instruments financiers dont le prix dépend d’un autre actif, comme des options), l’écart de taux toujours large entre la Réserve fédérale américaine (banque centrale des États-Unis), à 4,25 %, et la BoJ rend la stratégie de portage sur le yen (carry trade : emprunter une devise à faible taux pour acheter une devise à taux plus élevé) attractive. Ce contexte pousse à vendre la volatilité du yen (miser sur une stabilité des prix), car la peur d’une intervention au-dessus et la demande liée au carry trade en dessous maintiennent la paire dans une fourchette assez claire. On le voit dans la volatilité implicite à un mois (volatilité déduite des prix des options, donc des attentes du marché) de l’USD/JPY, tombée à 6,5 %, proche de ses plus bas historiques. Avec cette faible volatilité, les traders peuvent envisager des stratégies qui profitent de la stabilité, comme des strangles vendeurs (vente simultanée d’une option d’achat et d’une option de vente à des prix d’exercice différents) ou des iron condors (combinaison d’options qui vise à gagner si le prix reste dans une zone). Le risque est que le marché sous-estime la volonté de la BoJ d’agir à nouveau. Une déclaration surprise plus restrictive dans les prochaines semaines pourrait provoquer une forte baisse de l’USD/JPY et une hausse brutale de la volatilité. Une approche prudente consiste donc à couvrir ces positions (réduire le risque) en achetant des options d’achat sur JPY contre USD à longue échéance (option d’achat : droit, pas obligation, d’acheter à un prix fixé ; longue échéance : maturité lointaine). Cela protège contre un renforcement soudain du yen si la BoJ signale un cycle de hausses plus agressif que ce que le marché prévoit déjà. Cela permet de continuer à encaisser la prime (le prix payé pour l’option) liée à une paire coincée dans une fourchette, tout en étant préparé à un changement de cap de la banque centrale.

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