Larissa de Barros Fritz d’ABN AMRO explique comment différents chocs sur le pétrole et le gaz peuvent influencer les anticipations de taux de la Banque centrale européenne (BCE) et les rendements des Bunds allemands (obligations d’État allemandes). Elle distingue les chocs pétroliers tirés par la demande (hausse liée à une économie plus forte), les mouvements spéculatifs de stocks (achats/ventes motivés par la spéculation et le stockage), les perturbations de l’offre de pétrole (baisse de production ou problèmes d’acheminement) et les chocs d’offre de gaz (baisse de l’approvisionnement en gaz). Les chocs pétroliers tirés par la demande font fortement monter les taux, tandis que les chocs liés aux stocks peuvent pousser les investisseurs à acheter des actifs jugés plus sûrs (achat « refuge »), ce qui fait baisser les rendements. Les chocs d’offre de pétrole augmentent l’inflation (hausse générale des prix) et les anticipations de la BCE, mais une croissance plus faible peut limiter la hausse des rendements à long terme (échéances longues).

Chocs sur le gaz et courbe des Bunds

Les chocs d’offre de gaz sont décrits comme plus inflationnistes (ils font davantage monter les prix) et plus durables que les chocs pétroliers, ce qui crée avec le temps une « prime gaz » (surcoût lié au risque gaz) dans les rendements des Bunds. Les rendements des Bunds peuvent d’abord réagir faiblement, ou même légèrement baisser, car l’inflation se transmet lentement à l’économie, puis augmenter durablement sur les maturités courtes et longues (obligations à échéance proche et lointaine). La note indique que les conditions actuelles pointent vers un choc d’offre mené par le pétrole, avec un « aplatissement baissier » à court terme (les rendements montent, mais ceux à court terme montent plus vite que ceux à long terme). Elle décrit ensuite la possibilité d’un « pentification baissière » plus tard (les rendements montent, et ceux à long terme montent plus vite) à mesure que l’inflation liée au gaz s’installe. Compte tenu des récentes perturbations d’offre qui ont poussé le Brent (référence mondiale du prix du pétrole) au-dessus de 95 $ le baril pour la première fois depuis fin 2025, nous sommes clairement dans un contexte de choc d’offre mené par le pétrole. Cela apparaît déjà dans les dernières données de février 2026 sur l’IPCH (indice des prix harmonisé, mesure de l’inflation en zone euro), qui ont montré une hausse inattendue de la composante énergie. Le marché anticipe désormais une BCE plus « restrictive » (plus prête à relever les taux pour freiner l’inflation) à court terme. Cette dynamique suggère fortement un aplatissement baissier de la courbe des rendements des Bunds à court terme. Nous attendons une hausse plus marquée des rendements courts que des rendements longs, car le marché intègre les risques d’inflation immédiats, tandis que les craintes sur la croissance limitent la hausse sur le long terme. Les traders sur dérivés (produits financiers dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent) peuvent envisager des positions d’aplatissement de courbe, par exemple en vendant des contrats à terme (futures) sur le Bobl 2 ans (contrat lié à une obligation allemande à moyen terme, autour de 5 ans) et en achetant des futures sur le Bund 10 ans (contrat lié à l’obligation allemande de référence à 10 ans).

Se placer en vue d’un changement de régime plus tard

Cependant, il faut se rappeler la crise énergétique de 2022, où les chocs d’offre de gaz ont créé une vague d’inflation plus persistante. Les contrats à terme (futures) sur le gaz TTF néerlandais (prix de référence du gaz en Europe) remontent déjà au-delà de 55 €/MWh, ce qui indique qu’un second choc de prix, tiré par le gaz, pourrait se former. Cette « prime gaz » s’est historiquement intégrée aux rendements des Bunds avec un délai. Donc, à mesure que cette inflation liée au gaz, plus difficile à faire baisser, se diffuse dans l’économie au cours du mois ou des deux prochains, la dynamique de la courbe des rendements devrait changer. Il faut être prêt à un basculement vers un contexte de pentification baissière, où les craintes d’inflation à long terme prennent le dessus sur les anticipations de hausses de taux à court terme. Ce serait le moment de réduire les positions d’aplatissement et de se placer pour une hausse plus rapide des rendements longs. Créez votre compte VT Markets en direct et commencez à trader dès maintenant.

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