Risques d’offre et perturbations du transport maritime
Reuters a rapporté que Saudi Aramco (compagnie pétrolière nationale saoudienne) a réduit les expéditions de brut vers des acheteurs asiatiques pour un deuxième mois en avril, avec une perturbation liée aux flux passant par le détroit d’Ormuz. L’offre était limitée au brut Arab Light (pétrole saoudien plus léger, donc plus facile à raffiner) depuis le port de Yanbu sur la mer Rouge, ce qui a resserré l’approvisionnement en pétrole d’entrée (matière première utilisée par les raffineries) pour les raffineries asiatiques et a limité leur production. Le directeur de l’AIE (Agence internationale de l’énergie, organisme qui conseille sur l’énergie) Fatih Birol a dit qu’il parle avec des gouvernements de possibles libérations de stocks d’urgence (mise sur le marché de réserves de pétrole). Il a déclaré que rouvrir le détroit d’Ormuz est la voie principale pour calmer la situation et a averti que la perturbation pourrait dépasser les chocs pétroliers combinés des années 1970. Avec le brut WTI près de 98 $ le baril et un ultimatum américain de 48 heures pour l’Iran, on observe une forte hausse de la volatilité implicite (volatilité attendue par le marché, déduite du prix des options). Les traders devraient envisager d’acheter des options d’achat (call, droit d’acheter à un prix fixé) sur les contrats à terme (futures, contrat d’achat/vente à une date future) de mai et juin, avec des prix d’exercice (strike, prix fixé dans l’option) bien au-dessus de 100 $, comme 105 $ ou 110 $. Cela donne une exposition à une possible envolée des prix si le détroit d’Ormuz est fermé, comme lorsque les prix ont dépassé 120 $ le baril début 2022 après le début du conflit en Ukraine. L’incertitude extrême signifie aussi que les prix pourraient chuter si une solution diplomatique est trouvée. Pour profiter d’un grand mouvement de prix dans un sens ou dans l’autre, un straddle long (stratégie consistant à acheter à la fois un call et une option de vente) est une option, en achetant aussi une option de vente (put, droit de vendre à un prix fixé). L’indice OVX (CBOE Crude Oil Volatility Index, indicateur de la volatilité attendue du pétrole via les options) a probablement bondi ; on l’a vu passer des 40 à plus de 90 pendant le choc d’offre de 2022, ce qui montre que miser sur la volatilité (miser sur de grands mouvements) peut être rentable.Écart Brent-WTI et opérations de valeur relative
La perturbation dans le détroit d’Ormuz touche plus directement le Brent (référence internationale du pétrole) que le WTI. On s’attend donc à un fort élargissement de l’écart Brent-WTI (différence de prix entre les deux). Une opération en paire (pair trade, acheter un actif et vendre un autre pour jouer l’écart), en achetant des futures Brent et en vendant des futures WTI, pourrait profiter de cette divergence. Cela est renforcé par des informations selon lesquelles des raffineries asiatiques subissent déjà des baisses d’approvisionnement, ce qui pèsera sur leurs marges (bénéfice par unité produite) et sur la production de produits raffinés. Comme Saudi Aramco limite les expéditions vers l’Asie, le marché des produits raffinés comme l’essence et le diesel va se tendre encore plus vite que celui du brut. Il faut envisager d’acheter des futures sur des produits raffinés comme l’essence RBOB (essence réformulée utilisée comme référence aux États-Unis) tout en vendant des futures sur le brut WTI, une position appelée crack spread long (stratégie qui joue la marge de raffinage : valeur des produits raffinés moins coût du brut). L’an dernier, on a vu les crack spreads en Asie presque tripler en quelques semaines pendant des exercices navals en mer de Chine méridionale, ce qui montre le potentiel. Les avertissements de l’AIE sur une libération de stocks d’urgence suggèrent un risque réel d’une crise pire que les chocs des années 1970. Même si une libération de la SPR (Strategic Petroleum Reserve, réserve stratégique de pétrole des États-Unis) peut finir par limiter les prix, l’annonce confirme la gravité du risque sur l’offre. En 1973, lors de la crise pétrolière, les prix ont été multipliés par quatre en six mois, un précédent qui rend le maintien de positions acheteuses (parier sur la hausse) attractif pour les semaines à venir.
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