Choc pétrolier moins « stagflationniste »
Ils ajoutent qu’un écart de production (la différence entre l’activité réelle et le niveau soutenable de l’économie) plus large qu’en 2022 implique qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation), plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, fondé sur le modèle FRBUS de la Fed (un modèle macroéconomique utilisé pour simuler l’inflation, la croissance et le chômage), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice de dépenses de consommation privilégié par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait marquer une pause autour de 3,0% sur un an à court terme, avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un impact seulement faiblement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retiré plus de 50 points de base (pb, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité d’une hausse de taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque d’inflation à court terme, ce qui inciterait les décideurs à attendre des signaux plus clairs avant d’agir. À leurs yeux, la récente flambée du pétrole ne ressemble pas au choc « stagflationniste » redouté par certains. Même après un pic du Brent (référence mondiale du prix du pétrole) au-delà de 110 dollars le baril fin de l’an dernier, le prix s’est ensuite stabilisé autour de 95 dollars. Les États-Unis paraissent aussi plus résistants, la part de l’énergie dans les dépenses de consommation étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.Une Fed attendue en pause
Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation globale, avec peu de propagation vers les prix de fond (prix « hors énergie »). Les données récentes vont dans ce sens, avec un PCE global à 2,9% sur un an et un PCE sous-jacent à 2,8%, tandis que le marché du travail se calme, ce qui aide à limiter les pressions sur les prix. Dans ce contexte, ils voient la Réserve fédérale rester en pause, comme lors de sa dernière réunion. Alors que les anticipations de fortes baisses de taux ont été revues à la baisse et qu’un nouveau cycle de hausses de taux paraît peu probable, ils en déduisent une stratégie d’attente de la Fed et suggèrent des positions qui profitent d’une volatilité plus faible des taux d’intérêt (variations des taux sur les marchés). Ils anticipent un effet modéré sur la croissance, avec un chômage glissant légèrement au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3%. Pour eux, il s’agit d’un ralentissement plutôt que d’une récession (baisse prolongée de l’activité), ce qui rend les craintes d’un fort recul probablement exagérées. Sur les marchés, ils jugent la volatilité implicite des actions (volatilité déduite des prix des options) élevée et estiment que vendre des contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité du S&P 500, souvent appelé « indice de la peur ») pourrait être une opération intéressante à court terme.
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