Les économistes de Standard Chartered, Dan Pan et Steve Englander, estiment que la récente hausse des prix du pétrole a peu de chances de provoquer un épisode de « stagflation » (inflation élevée combinée à une croissance faible) comparable à celui des années 1970 aux États-Unis. Selon eux, l’effet principal serait une hausse ponctuelle de l’inflation globale, avec des répercussions plus limitées sur l’inflation sous-jacente (hors éléments volatils comme l’énergie et l’alimentaire) et sur le PIB (produit intérieur brut, la mesure de la production de l’économie). Dans ce scénario, la Réserve fédérale (Fed, la banque centrale américaine) laisserait sa politique monétaire inchangée, alors que le marché du travail se refroidit. Ils soulignent que la consommation d’énergie aux États-Unis s’est largement stabilisée depuis la fin des années 2000, et que la dépense énergétique pèse moins dans les budgets des ménages et des entreprises. Ils mettent aussi en avant un marché du travail moins tendu depuis deux ans, avec des hausses de salaires qui se calment par rapport au début du cycle.

Choc pétrolier moins stagflationniste

Ils ajoutent qu’un « écart de production » plus important qu’en 2022 (différence entre le niveau actuel de l’économie et son niveau potentiel) implique qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, fondé sur le modèle FRB/US de la Fed (un modèle macroéconomique utilisé pour simuler l’effet de chocs et de décisions de politique), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice des dépenses de consommation des ménages, la mesure d’inflation privilégiée par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1% au deuxième trimestre. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait plafonner autour de 3,0% sur un an à court terme, avant de se stabiliser au quatrième trimestre. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un impact négatif seulement marginal sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retiré plus de 50 points de base (pbs, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues de la Fed cette année, et qu’ils intègrent désormais une faible probabilité d’une hausse de taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque d’inflation à court terme, ce qui inciterait les décideurs à attendre des preuves plus claires avant d’agir. D’après leur analyse, la récente flambée du pétrole ne ressemble pas au choc stagflationniste redouté par certains. Même après un pic du Brent (référence mondiale du pétrole) au-dessus de 110 dollars le baril fin de l’an dernier, le prix s’est depuis établi autour de 95 dollars, et les États-Unis semblent plus résistants, la part de l’énergie dans la dépense de consommation étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.

La Fed attendue en statu quo

Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation globale, avec peu de diffusion vers les prix sous-jacents. Les données récentes sont jugées cohérentes avec cette lecture: l’inflation PCE globale ressort à 2,9% sur un an, tandis que la PCE sous-jacente reste à 2,8%, dans un contexte de marché du travail qui se détend et limite les pressions de fond sur les prix. Dans ce contexte, ils voient la Fed rester en pause, comme lors de sa réunion la plus récente. Alors que les anticipations de baisses de taux marquées reculent, mais qu’un nouveau cycle de hausses paraît aussi peu probable, ils en déduisent une stratégie d’attente de la Fed et suggèrent un positionnement profitant d’une volatilité plus faible des taux d’intérêt (amplitude des variations des taux). Ils anticipent un effet modéré sur la croissance, avec un chômage dérivant un peu au-dessus de 4,5% plus tard cette année, contre environ 4,3% actuellement. Ils décrivent un ralentissement plutôt qu’une récession (contraction généralisée de l’activité), ce qui, selon eux, rend les craintes d’un fort recul exagérées. Sur les marchés, ils estiment que la volatilité implicite des actions (volatilité attendue par le marché, déduite des prix des options) paraît élevée et qu’une vente de contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité du S&P 500, souvent appelé « baromètre de la peur ») pourrait être une stratégie favorable à court terme.

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