L’indice des prix à la consommation (IPC) « core » de Tokyo en mars a progressé de 1,7% sur un an, sous les attentes, les subventions sur les carburants ayant limité l’effet de la hausse des coûts. Un indice qui exclut les aliments frais et l’énergie (carburants) — une mesure plus « pure » de l’inflation — a augmenté de 2,3% après +2,5% en février. La hausse des prix du pétrole et la faiblesse du yen devraient alimenter l’inflation. Les marchés intègrent une probabilité d’environ 70% d’une hausse de taux de la Banque du Japon en avril, le gouverneur Kazuo Ueda ayant indiqué qu’une action est possible.

Growth Data And Near Term Context

Les chiffres de février ont montré une baisse de 2,1% sur un mois de la production industrielle (production des usines) et un recul de 0,2% sur un an des ventes au détail (dépenses des ménages). Ces données sont jugées moins représentatives de la situation actuelle. L’enquête Tankan du 1er trimestre (baromètre de confiance des entreprises au Japon) est la prochaine publication attendue et devrait éclairer la Banque du Japon avant sa réunion de politique monétaire. La hausse des coûts de l’énergie et la faiblesse du yen peuvent réduire le pouvoir d’achat des ménages (ce que les revenus permettent d’acheter) et peser sur la reprise. Les marchés attribuent une forte probabilité à une hausse de taux en avril, portée par la hausse du pétrole et un yen durablement faible. Le dollar/yen (USD/JPY) a récemment testé le niveau de 152, proche de la situation observée en 2024, ce qui accroît la pression sur la banque centrale. Les investisseurs peuvent envisager des options de vente (« puts », qui gagnent si USD/JPY baisse) sur USD/JPY ou des stratégies d’options d’achat à risque limité (« call spreads ») sur le yen, afin de se positionner pour un possible renforcement de la monnaie. L’anticipation de ce changement a fait monter la volatilité implicite (volatilité attendue par le marché, intégrée dans le prix des options) sur les paires en yen, rendant les options plus coûteuses. Ce matin, la volatilité implicite à trois mois sur USD/JPY se situe près de 9,5%, en forte hausse par rapport aux plus bas de fin 2025. Cela montre que, si une hausse est attendue, l’ampleur de la réaction du marché reste incertaine.

Rates Positioning And Risk Assets

Sur le marché des taux, certains se positionnent pour une courbe des taux plus pentue (écart plus grand entre taux courts et taux longs) en vendant des contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB, dette publique du Japon) de court terme. C’est un pari direct sur une hausse du taux directeur (taux fixé par la banque centrale, qui influence les autres taux), dans la continuité de la décision de mars 2024 de mettre fin aux taux négatifs. Toute surprise plus restrictive (« hawkish », c’est-à-dire favorable à des taux plus élevés pour combattre l’inflation) dans le Tankan accélérerait l’ajustement des prix de marché. Pour les actions, une hausse de taux peut peser sur le Nikkei 225, qui évolue près de records au-dessus de 40.000 points. Pour se couvrir (réduire le risque), certains achètent des options de vente « hors de la monnaie » (prix d’exercice éloigné du cours, moins chères mais plus spéculatives) sur des contrats à terme du Nikkei. L’épisode de 2024 montre qu’une faiblesse à court terme est possible, même si la tendance de long terme reste positive. Ces tensions s’inscrivent dans un contexte où le pétrole WTI (référence américaine) évolue solidement au-dessus de 85 dollars le baril, ce qui alimente directement l’inflation et réduit les dépenses des consommateurs. La baisse des ventes au détail en février, même ancienne, rappelle la fragilité de la demande. Ce mélange de hausse des coûts importés et de monnaie faible laisse à la Banque du Japon peu de marge pour maintenir une politique accommodante (politique qui soutient l’économie via des taux bas).

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