Les données de la Banque du Japon (BoJ) publiées fin mars incluaient de nouveaux indicateurs d’IPC (indice des prix à la consommation) qui excluent des facteurs administratifs, comme les subventions publiques. Ces mesures montrent une inflation « sous-jacente » (inflation de fond, moins influencée par des effets temporaires) proche ou au-dessus de l’objectif de 2% de la BoJ. L’« output gap » (écart de production, différence entre l’activité réelle et le niveau que l’économie peut soutenir sans créer de tensions) est estimé positif depuis le T1 2022. Cela signifie que la croissance effective a dépassé le potentiel, contrairement aux estimations précédentes qui montraient un écart de production durablement négatif.

Inflation sous-jacente et écart de production

La BoJ indique que la fourchette du « taux neutre » (niveau de taux qui ne stimule ni ne freine l’économie) reste globalement inchangée, entre 1,1% et 2,5% en termes nominaux (taux affichés, non corrigés de l’inflation). Les commentaires soulignent qu’avec une politique monétaire encore accommodante (qui soutient l’activité via des taux relativement bas), les données pourraient justifier de nouvelles hausses de taux. En revanche, atteindre les attentes de marché de deux relèvements en 2026 pourrait être difficile. Les nouvelles données suggèrent que l’inflation de fond au Japon est désormais à 2% ou plus. Elles indiquent aussi que l’économie évolue au-dessus de son potentiel depuis début 2022. Ce contexte renforce l’argument en faveur d’une poursuite des hausses de taux par la Banque du Japon. Cette analyse est cohérente avec le rapport d’inflation de février 2026, qui montre un IPC « core » (inflation hors éléments très volatils, notamment l’énergie et l’alimentation, selon la définition retenue) stable à 2,3%. Après le changement de cap de 2025 qui a mis fin aux taux négatifs, ces chiffres donnent à la banque centrale davantage de marge pour continuer la normalisation (retour progressif vers une politique moins expansionniste). Cela devrait, en théorie, soutenir le yen en tendant à le renforcer.

Implications de marché pour les anticipations de taux

Cependant, nous estimons que le marché intègre désormais un resserrement excessif, avec des anticipations de deux hausses supplémentaires en 2026 trop ambitieuses. Les premiers résultats des négociations salariales de printemps « Shunto » (grande séquence annuelle de négociations entre syndicats et entreprises) sont solides à 3,9%, mais sans la forte accélération observée en 2025. Cela donne à la BoJ des raisons d’avancer plus prudemment que ne l’anticipent les opérateurs. Pour les intervenants sur produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif ou d’un taux), cela peut ouvrir des opportunités sur des instruments sensibles aux anticipations de taux à court terme. On peut envisager des stratégies gagnantes si la BoJ relève moins ses taux que ce que le marché prévoit sur les six prochains mois. Cela peut passer par le fait de « recevoir du fixe » sur des swaps de taux en yen de courte maturité (contrats d’échange de flux: taux fixe contre taux variable), ou par l’achat de swaptions payeuses (option donnant le droit d’entrer dans un swap en payant un taux fixe) pour se couvrir contre une surprise. La barre reste élevée pour des hausses rapides, en particulier du fait du niveau de dette publique au Japon. Même si le taux neutre est estimé jusqu’à 2,5%, la banque centrale devrait agir avec une grande prudence. Cela suggère que, si la trajectoire reste celle d’un resserrement (politique plus stricte via des taux plus élevés), le rythme sera lent, ce qui limiterait la hausse du yen et des rendements obligataires à court terme (taux servis par les obligations, indicateur clé des conditions de financement).

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