MUFG a indiqué que la Reserve Bank of India (RBI, la banque centrale indienne) a annoncé mercredi 1er avril de nouvelles règles sur la roupie indienne (INR). Les « authorised dealers » (banques et intermédiaires agréés par la RBI pour traiter le change) n’ont désormais plus le droit de proposer, avec effet immédiat, des contrats dérivés INR « non deliverable » (dérivés réglés en espèces, sans livraison de roupies) à des utilisateurs résidents ou non-résidents. Ces mesures limitent l’accès au marché des NDF (non-deliverable forwards, contrats à terme sur devises réglés en espèces) sur l’INR et creusent l’écart entre le marché « onshore » (en Inde, sous contrôle de la RBI) et le marché « offshore » (hors d’Inde). L’objectif affiché est de réduire l’impact des prix observés sur le marché NDF offshore sur la faiblesse de l’INR onshore.

Immediate Market Impact

MUFG a listé comme effets de court terme : une hausse des « forward points » NDF (prime/décote à terme par rapport au cours au comptant) et des « implied yields » (taux d’intérêt implicites déduits des prix à terme), des écarts plus larges entre les NDF et les forwards onshore, ainsi qu’une courbe des taux de change à terme (« FX forward curve ») plus pentue (écarts plus élevés sur les échéances longues). La banque a aussi noté un niveau plus bas du USD/INR à terme sur le marché NDF (« forward outright », taux à terme tout compris) et une baisse plus marquée du USD/INR onshore, ce qui signifie une roupie plus forte. MUFG a ajouté qu’elle s’attend toujours, après l’ajustement initial, à ce que les flux sous-jacents (entrées/sorties de devises liées au commerce, aux investissements et aux marchés) pointent vers une faiblesse future de l’INR. Elle a précisé que, dans un scénario de hausse des prix du pétrole, le USD/INR pourrait atteindre 97,50 ou plus. Nous revenons sur la réglementation de la RBI d’avril 2025, qui limitait les contrats dérivés « non deliverable » sur la roupie. L’objectif était de freiner la baisse de la monnaie en séparant davantage les marchés onshore et offshore. Dans les semaines suivantes, cette initiative a effectivement apporté un soutien temporaire à l’INR, comme prévu. La tendance de fond — une baisse structurelle de la roupie — s’est ensuite confirmée sur l’année écoulée. D’environ 83,40 en avril 2025, le USD/INR s’est déprécié progressivement et s’échange désormais au-dessus de 85,00. Cela montre que des pressions fondamentales, comme l’élargissement du déficit commercial (l’Inde importe plus qu’elle n’exporte), ont pris le dessus sur l’effet de la contrainte réglementaire.

Trading Implications Today

Un facteur important a été la hausse des prix mondiaux de l’énergie, point de vulnérabilité majeur. Le Brent (prix de référence du pétrole) évoluait autour de 85 dollars le baril début 2025 ; il dépasse depuis 95 dollars, ce qui augmente la facture d’importation de l’Inde. Cela a exercé une pression durable sur la roupie, contribuant à sa baisse graduelle. Pour les opérateurs, cette tendance suggère que l’achat de USD/INR sur repli reste la stratégie la plus favorable. Le contexte — dollar solide et compte courant indien fragile (balance des échanges de biens et services, revenus et transferts avec l’étranger) — n’a pas changé. Toute fermeté de court terme de la roupie peut donc être vue comme une occasion de construire une position acheteuse sur la paire USD/INR. Un mouvement vers des niveaux beaucoup plus élevés reste possible, surtout si le pétrole devait encore fortement monter. Même si 97,50 représente un scénario extrême, il est possible d’utiliser des options d’achat (« call options », droit d’acheter à un prix fixé) de maturité longue pour se positionner sur une accélération de la faiblesse de la roupie. Cette approche offre un potentiel de gain important en cas de choc géopolitique entraînant une forte hausse des matières premières.

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