La pression de couverture sur le dollar revient
Le dollar américain a subi en janvier et février une pression internationale liée à la demande de couverture (hedging, c’est-à-dire des opérations visant à réduire le risque de change), pression revenue après le cessez-le-feu. L’Amérique latine a été la région la plus achetée sur le trimestre. Les devises d’Amérique latine sont restées celles sur lesquelles les investisseurs étaient le plus positionnés, et aucune n’est passée en zone de sous-positionnement pendant le conflit. Si le cessez-le-feu se prolonge et que l’appétit pour le risque se renforce, d’autres actifs risqués pourraient voir les positions se reconstituer, ce qui limiterait des gains supplémentaires pour les devises latino-américaines. Un changement précoce n’affaiblirait pas forcément le « carry » (stratégie consistant à emprunter dans une devise à faible taux et investir dans une devise à taux plus élevé pour capter l’écart de taux), car cela supposerait de fortes ventes de devises d’Amérique latine. Les actifs Asie-Pacifique et EMEA (Europe, Moyen-Orient, Afrique) pourraient redevenir plus attractifs à mesure que les valorisations (niveau de prix relatif par rapport aux fondamentaux ou à l’historique) s’améliorent, et la rotation (réallocation des investissements d’une zone à une autre) pourrait s’intensifier alors que le coût de financement en dollars (coût d’emprunter des USD pour financer des positions) baisse progressivement. Les devises d’Amérique latine ont été en tête des performances, surtout grâce à des taux élevés qui ont attiré des capitaux. En 2025, la stabilité de monnaies comme le peso mexicain pendant le conflit en a fait une valeur refuge (actif perçu comme relativement sûr), mais cette stratégie est désormais très chargée (beaucoup d’investisseurs ont déjà la même position). Les données de l’Institute of International Finance confirment cette situation : les flux de portefeuille (achats d’actions et d’obligations) vers la région ont atteint un plus haut de trois ans en mars 2026.Options et opportunités de rotation
Avec un cessez-le-feu qui tient et un retour lent de l’appétit pour le risque, la prudence s’impose sur de nouveaux gains des devises d’Amérique latine. Les investisseurs devraient chercher de meilleures valorisations ailleurs et se repositionner vers des actifs en Asie et en Europe, délaissés pendant le conflit. Par exemple, le zloty polonais et le forint hongrois ont nettement sous-performé, mais montrent des signes de stabilisation, alors que les craintes liées à la sécurité énergétique européenne de 2025 se sont atténuées. Dans ce contexte, il peut être pertinent d’envisager des stratégies de protection (couvertures) sur des positions longues en devises d’Amérique latine via des options (contrats donnant un droit d’acheter ou de vendre à un prix fixé). On peut, par exemple, acheter des « puts » (options de vente, qui gagnent si la devise baisse) sur le real brésilien (BRL) ou vendre des « calls » très éloignés du prix actuel (« out-of-the-money », options d’achat sans valeur immédiate) sur le peso mexicain (MXN), afin de se protéger en cas de baisse ou de gagner si les devises évoluent surtout latéralement. La volatilité implicite (volatilité anticipée par le marché et intégrée dans le prix des options) sur ces paires a reculé depuis le cessez-le-feu, mais reste élevée par rapport aux niveaux d’avant 2025, ce qui offre une prime (prix de l’option) intéressante pour les vendeurs. Parallèlement, des opportunités apparaissent sur des devises sous-évaluées en Asie-Pacifique, susceptibles de bénéficier de cette rotation. Le won sud-coréen est un candidat majeur : il s’échange encore près de 8% sous sa moyenne d’avant conflit (début 2025), alors que les données d’exportations du 1er trimestre 2026 montrent un net redressement. Acheter des options d’achat (« calls ») sur le won peut offrir une manière peu coûteuse de se positionner sur un rattrapage dans les prochains mois.
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