Le président de la BNS, Martin Schlegel, a déclaré vendredi, lors de l’Assemblée générale de la BNS, que la banque centrale dispose d’une marge de manœuvre illimitée pour agir sur le taux directeur (le principal taux d’intérêt fixé par la banque centrale) et pour mener des interventions sur le marché des changes (achats/ventes de devises afin d’influencer le taux de change).
Il a indiqué que le conflit au Moyen-Orient devrait maintenir la croissance économique suisse à un niveau faible. Il a ajouté que la BNS ajustera sa politique monétaire (ensemble des décisions sur les taux et la liquidité pour influencer l’inflation et l’activité) si nécessaire.
Schlegel a précisé que la hausse des prix de l’énergie fera monter l’inflation en Suisse. Il a aussi déclaré que la volonté de la BNS d’intervenir sur le marché des changes s’est accrue en raison du conflit.
Après ces propos, le franc suisse s’est légèrement renforcé. L’USD/CHF (taux de change dollar/franc) a légèrement reculé, autour de 0,7860.
La Banque nationale suisse laisse entendre une posture plus offensive pour soutenir le franc, ce qui crée un plafond sur des paires comme l’USD/CHF (niveau au-delà duquel la hausse devient difficile). Nous estimons que cette volonté accrue d’intervenir rend intéressante la vente d’options visant une hausse de l’USD/CHF. Cela plaide pour une stratégie consistant à vendre un « call spread » (vente d’une option d’achat et achat d’une autre option d’achat à un prix plus élevé, afin de limiter le risque) pour profiter d’une hausse probablement limitée autour de 0,7900.
Cette analyse est confortée par des statistiques récentes montrant une inflation suisse remontée à 1,5% en mars, portée par le Brent (pétrole de référence en Europe) repassé au-dessus de 100 dollars le baril. Le marché des options (marché où l’on s’assure contre une hausse ou une baisse via des contrats) reflète déjà ce changement: les « risk reversals » à un mois (indicateur comparant le coût des options de hausse et de baisse, utilisé pour mesurer le biais haussier ou baissier attendu) affichent désormais une prime plus élevée en faveur d’un franc fort qu’il y a une semaine. Cela indique que les intervenants se repositionnent en anticipant une défense de la monnaie par la BNS.
Le marché pourrait aussi sous-estimer le risque que la BNS fasse une pause dans son cycle de baisse des taux, d’autant qu’elle vient de ramener son taux à 1,25% le mois dernier. L’avertissement sur les prix de l’énergie et la « marge de manœuvre illimitée » suggèrent que la trajectoire la plus probable des taux n’est plus forcément à la baisse. Il faudra donc surveiller un ajustement à la hausse des swaps de taux suisses de court terme (contrats qui échangent un taux fixe contre un taux variable, souvent utilisés comme baromètre des anticipations de taux) dans les prochaines semaines.
Nous avons déjà vu la BNS agir de manière spectaculaire, notamment lorsqu’elle a abandonné en 2015 l’ancrage du franc à l’euro (suppression d’un taux plancher), ce qui avait entraîné une volatilité extrême (fortes variations rapides des prix) sur les marchés. Cet historique montre que ses menaces d’intervention doivent être prises au sérieux. Le ton actuel est moins brutal, mais s’inscrit dans la même logique: avertir le marché.
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