Nomura View On The Upcoming Decision
Nomura n’anticipe aucune modification des taux directeurs jusqu’à fin 2027. Elle souligne toutefois des risques déséquilibrés: une possible hausse à court terme, puis des baisses plus tard. Sur les marchés financiers, les prix intègrent plus de deux hausses de taux d’ici la fin de l’année. En revanche, les marchés ne donnent qu’une probabilité très faible (environ 2 à 3 points de base, c’est-à-dire 0,02% à 0,03%) à une hausse le 30 avril. À l’approche de la prochaine réunion de la Banque d’Angleterre, nous pensons qu’elle laissera le taux directeur inchangé à 4,25%. Le marché anticipe à nouveau un durcissement monétaire (une hausse des taux), que nous jugeons peu probable à très court terme. Il y a donc un décalage entre ce qu’intègrent les prix de marché et ce que la banque centrale a des chances de faire.Trading Implications For Rates Volatility
Nous avions une configuration comparable au printemps 2025: le taux directeur était à 3,75%, mais les marchés anticipaient plusieurs hausses avant la fin de l’année. Le Comité de politique monétaire avait alors maintenu sa position, montrant qu’il hésitait à relever les taux dans une économie fragile. Cela suggère que la Banque d’Angleterre peut s’écarter des anticipations de marché trop agressives. Les données actuelles plaident pour une pause. Les derniers chiffres de l’ONS (l’Office for National Statistics, l’institut public de statistiques) montrent une inflation globale (« headline », l’inflation totale) en baisse à 2,8%, tandis que l’inflation sous-jacente (« core », hors éléments très volatils comme l’énergie et certains produits alimentaires) reste au-dessus de l’objectif. Dans le même temps, la croissance du PIB au premier trimestre n’a été que de 0,2%, ce qui confirme que l’économie supporterait mal un net renchérissement du crédit (des coûts d’emprunt plus élevés). Ce mélange d’inflation persistante et de croissance faible complique la tâche du MPC. Dans ce contexte, vendre la volatilité à court terme sur les taux (parier sur moins de variations de prix) peut être pertinent. Les options sur les contrats à terme SONIA à court terme semblent chères. Les futures SONIA sont des contrats standardisés basés sur le taux SONIA (le taux au jour le jour en livres sterling, référence des marchés monétaires). Une stratégie profitant de l’inaction, comme un « short straddle » (vendre une option d’achat et une option de vente au même prix d’exercice, pour gagner si le prix bouge peu), peut fonctionner dans les prochaines semaines. Cependant, les risques ne sont pas équilibrés: surprise plus « hawkish » (plus ferme contre l’inflation, donc favorable à des hausses de taux) à court terme, et possibilité de baisses plus tard dans l’année. Cela rend intéressante une couverture via des options d’achat (« call options », droit d’acheter à un prix fixé) bon marché et très éloignées du prix actuel (« out-of-the-money », exercées uniquement si les taux montent nettement) sur des futures de taux. L’objectif est de se protéger si la Banque d’Angleterre durcit sa politique pour éviter des effets de second tour (quand une hausse des prix déclenche des hausses de salaires, qui alimentent à nouveau l’inflation). Si la Banque se voyait contrainte de relever encore les taux, nous pensons que ce durcissement devrait ensuite être annulé. Cette possibilité de changement de cap plus tard en 2026 ou début 2027 plaide pour des positions profitant d’une volatilité plus élevée à long terme. Cela peut se mettre en place via des « calendar spreads » sur options (stratégies combinant des options de même type mais avec des échéances différentes, pour jouer l’écart de prix entre court et long terme).
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