Plus de 42 % des entreprises du S&P 500 publient leurs résultats cette semaine, soit environ 29 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, sur fond d’événements des banques centrales du G5 et de titres persistants liés au détroit d’Ormuz. Mercredi, Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta Platforms publieront après la clôture, puis Apple le lendemain. L’enjeu principal est la trajectoire des investissements (dépenses d’investissement, ou « capex », c’est‑à‑dire l’argent consacré aux équipements, aux centres de données et aux infrastructures), liés à l’IA, plutôt que le bénéfice par action (EPS, indicateur du profit rapporté au nombre d’actions). Plus de 740 milliards de dollars de capex IA sont déjà annoncés pour 2026, et plus de 600 milliards de dollars sont déjà intégrés dans les cours d’Amazon, Microsoft, Meta Platforms et Alphabet (autrement dit, le marché suppose déjà ces dépenses dans les prix).

Semiconducteurs : le canal de transmission

Les semi‑conducteurs (puces électroniques) sont présentés comme le principal canal par lequel les dépenses liées à l’IA se transmettent aux marchés. Depuis le début de l’année, les semi‑conducteurs progressent de 42 %, tandis que les « Mag 7 » (les sept grandes valeurs technologiques américaines) gagnent environ 2 % ; hors NVIDIA, l’ensemble est quasiment stable. Environ 40 % de la croissance prévue du S&P 500 « Growth » (segment de valeurs dites de croissance) en 2026 serait attribuée aux semi‑conducteurs, liée aux plans de capex des hyperscalers (très grands acteurs du cloud, qui exploitent des centres de données à grande échelle, comme Amazon, Microsoft ou Google). Les relèvements de prévisions de résultats semblent concentrés, la société médiane du S&P montrant peu ou pas de changement d’estimations. Micron Technology représente plus de la moitié de la révision haussière totale du bénéfice par action (EPS), les estimations de consensus (moyenne des prévisions des analystes) étant décrites comme presque doublées. Exxon Mobil contribue à environ 14 % de cette révision. Le marché s’apprête à un test de résistance, les dépenses IA constituant le point de défaillance unique. Selon nous, l’ensemble du marché dépendra cette semaine des indications de capex (prévisions et messages de la direction sur les investissements à venir) d’Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta. Pour les traders, il s’agit surtout de se positionner pour un mouvement net et binaire (issue « tout ou rien »), déclenché par une seule variable.

Positionnement sur la volatilité autour des indications de capex

Étant donné qu’un fort réajustement des cours est anticipé, acheter de la volatilité est l’approche la plus simple. Il est possible d’envisager des straddles ou des strangles (stratégies d’options qui profitent d’un mouvement important dans un sens ou dans l’autre) sur les sociétés clés, et surtout sur l’ETF VanEck Semiconductor (SMH) (un fonds coté qui réplique un panier d’actions de semi‑conducteurs). L’objectif est de profiter d’un mouvement significatif, quelle qu’en soit la direction, car le marché n’anticipe pas une réaction calme sur ces valeurs. Cependant, le risque paraît asymétrique à la baisse. L’indice SOX (indice des valeurs de semi‑conducteurs) progresse déjà de plus de 35 % cette année, ce qui intègre non seulement des dépenses élevées, mais aussi une accélération continue. Nous pensons que des puts (options de vente, qui prennent de la valeur si le cours baisse) ou des spreads de puts (combinaisons d’options de vente pour réduire le coût, au prix d’un gain plafonné) sur les semi‑conducteurs offrent un meilleur couple rendement/risque : le moindre signal de discipline sur les dépenses pourrait provoquer un débouclage violent (sortie rapide de positions) de ce thème. Cette concentration s’est vue en 2025, lorsque les seules indications de Micron ont représenté plus de la moitié des révisions haussières de bénéfices du S&P. Le marché ne ressemble plus à un portefeuille diversifié : il s’apparente à un pari à effet de levier (exposition amplifiée) sur quelques fournisseurs technologiques. Cela rend l’indice vulnérable à une déception d’un ou deux acteurs clés. À cause de cette fragilité, une couverture plus large du marché est prudente. Si le robinet des capex IA ralentit, c’est l’ensemble de l’indice qui serait réévalué, pas seulement la tech. Acheter des puts hors‑la‑monnaie (options de vente à un prix d’exercice éloigné, moins chères mais qui protègent surtout en cas de forte baisse) sur le SPY ou le QQQ (ETF répliquant respectivement le S&P 500 et le Nasdaq‑100) permet de s’assurer à coût limité contre un choc généralisé déclenché par des indications décevantes. Au‑delà de la saison des résultats, des contraintes réelles commencent à peser sur le récit IA. Des informations récentes indiquent que des limites du réseau électrique dans des zones clés de centres de données provoquent des retards de construction, tandis que le cuivre a grimpé de près de 20 % sur les six derniers mois. Des options d’achat (calls) à plus longue échéance sur le cuivre ou sur des sociétés d’infrastructures électriques pourraient permettre de miser sur les goulots d’étranglement physiques de cette course aux infrastructures numériques.

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