Implications pour la politique de la Banque du Japon
Cette publication inférieure au consensus (1,5%) réduit la probabilité d’une hausse des taux à court terme par la Banque du Japon (BoJ, la banque centrale). Elle donne à la BoJ une marge de manœuvre pour conserver une politique accommodante (c’est-à-dire des taux bas et des conditions de financement souples) pendant l’été. La normalisation de la politique monétaire (retour progressif vers une politique moins favorable, avec des taux plus élevés) est repoussée, ce qui réduit les chances d’une hausse avant au moins le troisième trimestre. Le positionnement principal consiste à viser un yen plus faible face au dollar. L’écart de taux reste important : les taux américains se maintiennent au-dessus de 4,5%, tandis que les taux japonais sont proches de zéro. Cela alimente le « carry trade », une stratégie qui consiste à emprunter dans une devise à faible taux (le yen) pour investir dans une devise à taux plus élevé (le dollar) afin de capter la différence de rendement. Le taux de change USD/JPY avait franchi le seuil de 160 en 2024 avant que les autorités n’interviennent ; un retour vers ces niveaux devient probable. En conséquence, des positions acheteuses sur les actions japonaises peuvent être envisagées via des contrats à terme (futures, des contrats standardisés permettant d’acheter ou vendre un actif à une date future) sur le Nikkei 225, ou via des options d’achat (call options, des instruments donnant le droit — et non l’obligation — d’acheter à un prix fixé). Un yen plus faible favorise les grands exportateurs en augmentant, une fois convertis en yens, les revenus réalisés à l’étranger. C’est ce mécanisme qui avait soutenu l’indice vers des records au-delà de 40.000 en 2024. Pour les opérateurs obligataires, ces données indiquent que les rendements des obligations d’État japonaises (JGB, titres de dette émis par le Japon) devraient rester contenus. La probabilité d’une réduction rapide des achats d’obligations par la BoJ diminue, ce qui maintient les rendements bas. Cela soutient des stratégies misant sur des rendements durablement faibles, par exemple être acheteur de futures sur JGB.Risque d’intervention sur le yen et structuration des positions
Il faut toutefois rester attentif à une intervention verbale ou directe du ministère des Finances pour soutenir le yen. Au printemps 2024, des interventions présumées auraient totalisé plus de 9.000 milliards de yens pour freiner la baisse de la devise. Les options, comme des call spreads sur USD/JPY (achat d’un call et vente d’un autre call à un prix plus élevé pour limiter le coût et encadrer le risque), permettent de profiter d’une hausse du dollar tout en limitant l’impact d’un retournement brusque lié à une décision des autorités.
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