Les économistes de Commerzbank Bernd Weidensteiner et Christoph Balz expliquent comment l’arrivée à la présidence de la Fed de Kevin Warsh pourrait réorienter la politique monétaire américaine et peser sur le dollar. Ils rappellent ses critiques passées de la Fed, son intérêt pour les mesures d’inflation « en moyenne tronquée » (une méthode qui retire les variations de prix les plus extrêmes afin de mieux capter la tendance), ainsi que son objectif de réduire le bilan de la Fed (le portefeuille d’obligations détenu par la banque centrale) et de limiter la « forward guidance » (des indications données à l’avance sur la trajectoire des taux). Ils indiquent que Warsh est plus confiant sur la baisse de l’inflation que nombre de membres actuels du FOMC (le comité de la Fed qui fixe les taux), en reliant cette vision à des gains de productivité liés à l’intelligence artificielle et à une déréglementation ainsi qu’à des changements fiscaux sous l’administration Trump. Ils ajoutent que cette analyse serait difficile à transformer en consensus au sein du FOMC, tandis que la pression politique sur la Fed pourrait durer.

Politique monétaire sous Warsh

Ils anticipent trois baisses de taux à partir de la fin de l’année. Ils notent aussi que la dette fédérale américaine a dépassé 100% du PIB (la production annuelle de l’économie) et que la hausse des paiements d’intérêts (le coût du service de la dette) prend une part croissante du budget fédéral, ce qui, selon eux, s’accompagne d’un affaiblissement progressif de l’indépendance de la Fed. Avec l’arrivée de Kevin Warsh à la tête de la Fed, un changement important se dessine. Son insistance sur l’effet désinflationniste de l’intelligence artificielle (c’est-à-dire une force qui freine la hausse des prix) suggère une plus grande ouverture à des baisses de taux même si l’inflation reste au-dessus de l’objectif. Cette approche tranche avec le dernier rapport CPI d’avril (l’indice des prix à la consommation), qui montre une inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation, plus stable) encore élevée à 3,1%, ce qui rend la trajectoire à venir incertaine. L’argument en faveur de baisses de taux s’appuie en partie sur des gains récents de productivité, la productivité non agricole du premier trimestre ayant progressé de 2,5%. Les opérateurs sur produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif ou d’un taux) devraient donc intégrer un biais plus accommodant, tout en gardant à l’esprit que la construction d’un consensus au sein du FOMC sera difficile et peut accroître la volatilité (des mouvements de prix plus rapides et plus amples). Le message est de se positionner en vue de futures baisses de taux, tout en se protégeant contre un durcissement à court terme de certains membres du comité.

Conséquences de marché pour les taux

Le marché intègre déjà des baisses de taux en fin d’année, mais le calendrier exact reste ouvert. Il faut envisager l’usage de produits dérivés comme les contrats à terme SOFR (référencés sur le taux au jour le jour garanti, un taux court américain utilisé sur les marchés) pour se positionner sur des taux courts plus bas fin 2026 et début 2027. Des options sur des ETF de Treasuries (fonds cotés répliquant des obligations d’État américaines) peuvent aussi servir à jouer une baisse des rendements (taux offerts par les obligations) sans subir tout le risque directionnel d’un portefeuille obligataire. La pression politique en faveur de taux plus bas est un facteur à prendre en compte, d’autant que la dette publique américaine dépasse désormais 102% du PIB. Une situation comparable s’est produite dans les années 1970, lorsque l’influence présidentielle a contribué à de mauvais choix de politique monétaire. Cet exemple historique renforce l’idée que l’indépendance de la Fed risque de s’éroder, au bénéfice de taux plus bas à long terme. Cette trajectoire attendue aurait des effets directs sur le dollar. Une Fed plus accommodante, alimentée à la fois par l’optimisme autour de l’IA et par la pression politique, pointe vers une monnaie plus faible. Les opérateurs peuvent s’y préparer via des options ou des contrats à terme susceptibles de profiter d’une baisse du dollar face à un panier de grandes devises.

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