Le carry trade perd de son élan
BNY n’a identifié qu’une devise comme fortement vendue : le peso colombien (COP), avec une ampleur de flux supérieure à 1,0 sur la semaine. Ces flux ont été décrits comme un **allègement** ou une **prise de bénéfices** (ventes pour sécuriser des gains) après une période de résistance du **carry** (stratégie consistant à acheter une devise offrant un taux élevé et à financer cette position via une devise à faible taux) malgré une forte volatilité et des conditions difficiles de **balance des paiements** (mesure des entrées et sorties de devises d’un pays via le commerce, les revenus et les flux financiers). Les banques centrales actuellement en réunion ont été décrites comme signalant une demande plus faible et la perspective de baisses de taux lorsque les conditions le permettront. La note évoque aussi le risque que les marchés se concentrent sur le soutien à la croissance et des taux nominaux plus bas (taux affichés, non corrigés de l’inflation). BNY estime que les marchés émergents concentrent l’essentiel des positions de carry et avertit que les prises de bénéfices sur les positions acheteuses pourraient s’accélérer si l’idée d’un virage de politique monétaire au second semestre se renforce. La banque ajoute que l’indicateur iFlow Carry n’a pas affiché de période prolongée de significativité statistique négative cette année. BNY cite deux épisodes de ce type l’an dernier, liés aux droits de douane de « liberation day » au T2 et aux valorisations liées à l’IA au T4. Elle indique qu’il s’agit des seules phases comparables depuis 2022–2023.Gestion du risque sur les positions de carry
Des signes montrent que le carry trade, très utilisé, s’essouffle. L’indice iFlow Carry a récemment signalé une forte relation inverse, ce qui suggère que des investisseurs vendaient activement des devises à haut rendement pour prendre des bénéfices. Le changement est notable après une longue période de résistance, avec neuf des quinze devises clés vendues sur la semaine. Cette prise de bénéfices limitée semble se diffuser. L’indice JPMorgan des devises des marchés émergents, après un bon début d’année, s’est stabilisé sur le dernier mois, traduisant une prudence accrue. Le peso colombien a été particulièrement visé, ce qui pourrait annoncer le même mouvement sur d’autres devises à haut rendement. Le moteur de ce changement est l’évolution du discours des banques centrales mondiales. Elles signalent plus ouvertement des inquiétudes sur l’affaiblissement de la demande, alors que des données récentes de **PMI manufacturier** (enquête auprès des directeurs d’achat ; sous 50, l’activité industrielle est en contraction) dans des pays comme le Brésil et l’Afrique du Sud sont passées sous le seuil de 50. Cela rend des baisses de taux plausibles au second semestre. Pour les positions sur **produits dérivés** (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif, comme une devise), cela impose une gestion du risque immédiate. Il peut être pertinent d’acheter des **options de vente (puts)** (contrats donnant le droit de vendre à un prix fixé) sur les devises à haut rendement les plus fragiles ou sur des **ETF** (fonds cotés en Bourse) exposés aux marchés émergents afin de couvrir une exposition acheteuse existante. La hausse de la **volatilité implicite** (volatilité anticipée intégrée dans le prix des options) renchérit ces protections, mais elle peut limiter les pertes en cas de retournement rapide. Le risque principal est que le marché n’attende pas l’action des banques centrales et que les prises de bénéfices s’accélèrent. Même si les marchés à terme repoussent les anticipations de baisse des taux de la Fed, une correction des marchés émergents pourrait se produire indépendamment, si les investisseurs cherchent à sortir. Il convient de réduire l’**effet de levier** (recours à l’emprunt pour amplifier une position) sur les positions de carry.
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