Signaux de la Banque du Japon
Les minutes de la réunion de mars de la Banque du Japon montrent que de nombreux membres estiment possible de nouvelles hausses de taux si le choc énergétique lié à la guerre États-Unis–Iran se prolonge et alimente une inflation de « second tour » (hausse durable des prix via salaires et coûts qui s’ajustent ensuite). Certains ont aussi plaidé pour agir bientôt face à des taux d’intérêt réels très négatifs (taux nominal moins inflation, donc pouvoir d’achat des rendements en baisse), ce qui soutient l’idée d’une hausse en juin. L’attention se tourne désormais vers les données américaines : les créations d’emplois non agricoles d’avril (Nonfarm Payrolls, indicateur mensuel clé de l’emploi) attendues vendredi sont prévues à 60 000, et le taux de chômage est attendu à 4,3 %. Les nouvelles demandes d’allocations chômage hebdomadaires (Initial Jobless Claims, demandes déposées pour la première fois) sont également attendues plus tard jeudi. L’indice du dollar (US Dollar Index, mesure du billet vert face à un panier de grandes devises) évoluait près de ses plus bas de deux mois autour de 97,90, les marchés anticipant une Réserve fédérale plus conciliante (politique monétaire moins restrictive, donc potentiellement plus favorable à des baisses de taux). Nous jugeons que l’USD/JPY se situe à des niveaux qui mettent les autorités sous pression, ce qui entretient un climat tendu pour les prochaines semaines. Le moteur principal reste l’écart massif de taux entre les États-Unis et le Japon : les taux américains sont de plus de 5 points au-dessus de ceux du Japon. Cette force « fondamentale » (liée aux facteurs économiques de base) se heurte à la menace permanente d’intervention, ce qui maintient une volatilité élevée sur les options (contrats donnant le droit d’acheter ou de vendre à un prix fixé).Risque d’intervention et options
Nous gardons en mémoire les avertissements des autorités en 2025, lorsque la paire approchait seulement 158. Désormais, la menace est plus crédible, et nous pensons que les autorités ont déjà agi cette année. D’après des épisodes comparables, comme les 9 800 milliards de yens estimés dépensés en quelques jours en 2024, une intervention pourrait provoquer une baisse brutale de 5 à 7 yens. La Banque du Japon a bien commencé à relever ses taux, comme suggéré lors de ses réunions de 2025, mais le rythme lent a peu réduit l’écart avec les États-Unis. Cela confirme qu’une intervention est un correctif temporaire, pas un changement durable de tendance. Pour les opérateurs sur produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent), vendre des calls yen hors de la monnaie (option d’achat avec un prix d’exercice peu probable) — ce qui revient à acheter des puts USD/JPY hors de la monnaie (option de vente sur USD/JPY, qui gagne si la paire baisse) — sous des zones de soutien comme 155 peut être une stratégie : parier que la pression haussière de fond reprendra. Contrairement à 2025, où l’on anticipait un marché de l’emploi américain plus faible, les données 2026 restent solides. Avec une inflation américaine qui reste au-dessus de 3 % et une progression de l’emploi stable, la Réserve fédérale n’a guère de raison de baisser ses taux rapidement. Cela rend peu probable une baisse importante et durable de l’USD/JPY sans choc majeur. Dans ce face-à-face, il faut envisager les options pour encadrer un risque de mouvement violent. Acheter des puts USD/JPY hors de la monnaie et de courte échéance (options de vente éloignées du cours actuel, avec une durée courte) permet de profiter d’une chute soudaine liée à une intervention, mais la forte volatilité renchérit ces options. Une alternative est le « put spread » (achat d’un put et vente d’un autre put à un niveau plus bas), qui réduit le coût mais limite aussi le gain potentiel, avec un risque plus clairement borné pour miser sur une baisse temporaire.
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