La Reserve Bank of India (RBI) envisagerait des mesures pour attirer davantage d’entrées de dollars américains, afin de soutenir la roupie et de réduire le déficit de la balance des paiements (écart entre ce que le pays reçoit et paie vis‑à‑vis du reste du monde). Parmi les options étudiées : permettre aux banques publiques d’émettre des obligations en devises (titres de dette libellés en monnaie étrangère), un outil peu utilisé depuis près de trois décennies. Ces obligations pourraient inclure des accords de swap (contrats d’échange) afin que les banques participantes puissent couvrir le risque de change (se protéger contre une variation défavorable entre la roupie et le dollar). Le prix de ces swaps devrait intégrer des taux d’intérêt américains aujourd’hui plus élevés qu’auparavant, y compris lors du « taper tantrum » de 2013 (épisode de forte volatilité quand la Fed a évoqué la réduction de ses achats d’actifs), ce qui pourrait impliquer un soutien financier plus important de la RBI.

Le renforcement de la roupie pourrait être de courte durée

La roupie pourrait se renforcer temporairement sous l’effet de facteurs mondiaux et domestiques. Une hausse plus durable paraît improbable tant que les entrées de capitaux (investissements venant de l’étranger) ne s’améliorent pas. La RBI envoie des signaux laissant penser qu’elle pourrait intervenir pour attirer davantage de dollars, alors que la roupie s’est affaiblie autour de 85,50 pour un dollar, en baisse d’environ 3% depuis le début de l’année. Toute annonce officielle de mesures de soutien pourrait apporter un rebond à court terme. Pour les opérateurs sur produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent, ici le taux USD/INR), cela suggère une opportunité tactique à court terme si et quand la RBI passe à l’action. L’annonce d’émissions d’obligations en devises par les banques publiques pourrait provoquer un repli rapide de la paire USD/INR (moins de roupies pour un dollar). On pourrait utiliser des options d’achat INR à courte échéance (droit d’acheter la roupie à un prix fixé) ou vendre des contrats à terme USD/INR (engagement d’échanger à une date future) pour miser sur ce rebond, probablement bref. Mais le problème central reste la faiblesse des flux de capitaux, avec des investisseurs de portefeuille étrangers (fonds et gestionnaires internationaux) qui ont retiré plus de 4 milliards de dollars des marchés indiens au dernier trimestre. En 2013, des émissions obligataires similaires avaient contribué à calmer les marchés, sans déclencher à elles seules une reprise durable. La solution dépend d’un net regain d’intérêt des investisseurs pour les actifs indiens.

Les stratégies sur la volatilité pourraient mieux convenir

Le coût d’une intervention est aussi plus élevé qu’au cours des cycles précédents (2013 ou 2018). La Réserve fédérale américaine suggérant que les taux resteront élevés jusqu’à fin 2026, les swaps nécessaires pour couvrir ces obligations seraient coûteux pour la RBI. Cela réduit la probabilité d’un programme de soutien vaste et prolongé, et renforce l’idée d’une appréciation temporaire. Compte tenu de l’incertitude sur le calendrier et l’efficacité de nouvelles mesures, la volatilité implicite de la roupie (volatilité anticipée par le marché, déduite des prix des options) pourrait progresser. Dans ce contexte, des stratégies profitant des mouvements de prix peuvent être plus adaptées que des paris directionnels. On peut envisager l’achat de « straddles » ou de « strangles » sur USD/INR (stratégies d’options visant à bénéficier d’un mouvement marqué, quel qu’en soit le sens, en combinant options d’achat et de vente).

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