Les données d’avril plaident pour un soutien ciblé
Le moral des consommateurs est décrit comme faible, avec des ventes de biens de consommation molles et des dépenses « non essentielles » (dépenses discrétionnaires) en baisse. TD Securities souligne que le festival « 618 » (grande période de promotions en ligne à la mi-juin) et les subventions au programme de reprise/échange (aides publiques pour remplacer des biens) pourraient apporter un soutien à court terme. TD Securities s’attend à ce que Pékin privilégie une relance budgétaire ciblée (dépenses publiques ou baisses d’impôts visant des secteurs précis), concentrée surtout sur les infrastructures plutôt que sur des mesures générales. Il ajoute que la faiblesse d’avril pourrait accélérer la finalisation de détails liés à un dispositif de type « Board of Trade » (cadre/organisme de coordination du commerce extérieur) destiné à soutenir les exportations plus tard dans l’année. Selon lui, ces données pourraient déstabiliser les investisseurs haussiers sur le CNY (yuan) mais aussi relancer le débat sur la relance. TD Securities estime que la PBoC défendra le niveau de 6,8 sur l’USD/CNY (taux de change dollar/yuan) et que cela pourrait passer par un relèvement du FX Reserve Requirement Ratio, ou RRR (ratio de réserves obligatoires en devises, c’est-à-dire la part de dépôts en devises que les banques doivent conserver), à 6%. Au vu des données faibles d’avril, un schéma connu se dessine. Des ventes au détail peu dynamiques — en hausse de seulement 2,1% sur un an selon les chiffres officiels du mois dernier — et une production industrielle freinée par le pétrole cher pèsent sur le moral. Cela renforce, selon nous, l’argument en faveur d’un soutien public ciblé plutôt que d’une relance généralisée.Défense de la politique et positionnement sur les options
Avec le recul, l’émission d’obligations souveraines spéciales (titres de dette de l’État dédiés à un usage précis) en 2025 avait contribué à soutenir l’investissement dans les infrastructures, et nous anticipons une approche similaire. Le retour des discussions sur la relance devrait former un « plancher » pour le yuan (limiter sa baisse), même si la situation économique reste incertaine. En conséquence, nous n’anticipons pas de dépréciation marquée de la devise à partir des niveaux actuels. La Banque populaire de Chine semble déterminée à défendre le seuil de 6,8 sur la paire USD/CNY, un niveau qu’elle a déjà fermement tenu. Le taux dollar/yuan évoluant actuellement autour de 7,23, le marché s’attend à une défense d’un nouveau seuil psychologique (niveau rond surveillé par les acteurs). Une hausse possible du ratio de réserves obligatoires en devises serait un signal fort, rendant plus coûteux de « shorter » le yuan (parier sur sa baisse). Pour les intervenants sur produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif comme une devise), cela ouvre une possibilité de tirer parti d’un potentiel plafonné de l’USD/CNY dans les prochaines semaines. Vendre des options d’achat (« call », droit d’acheter à un prix fixé) avec des prix d’exercice (strike, niveau de déclenchement) au niveau défendu ou légèrement au-dessus peut être une stratégie pour encaisser une prime (le prix payé pour l’option). Cette position repose sur l’idée que l’action de la banque centrale réduira la volatilité (amplitude des variations) et empêchera une hausse marquée de la paire.
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