Les données du PMI composite de la zone euro ont reculé, ce qui indique une croissance faible au deuxième trimestre. Dans le même temps, les coûts des intrants (prix des matières premières, de l’énergie et du transport payés par les entreprises) augmentent et une partie est répercutée sur les clients. Cela crée un dilemme de politique monétaire pour la Banque centrale européenne, confrontée à des tensions inflationnistes malgré une économie atone. Commerzbank anticipe une hausse de 25 points de base (0,25 point de pourcentage) des taux de la BCE en juin.

Dilemme de politique monétaire pour la BCE

La trajectoire attendue des taux dépend de l’évolution du conflit dans le Golfe persique. Si le détroit d’Ormuz reste fermé au second semestre, ou si les hostilités reprennent, les prix de l’énergie pourraient rester élevés ou augmenter. Une énergie plus chère peut aussi renchérir d’autres produits par des effets indirects (hausse des coûts de transport et de production). Dans ce scénario, la BCE pourrait procéder à plus d’une hausse de taux, même si la situation des entreprises de la zone euro se dégrade. Les dernières estimations provisoires (« flash ») du PMI de mai montrent une contraction à 48,9, signalant un deuxième trimestre faible pour l’économie de la zone euro. Dans le même temps, l’inflation d’avril est remontée à 3,1% sur un an, presque uniquement à cause de l’énergie. Cette configuration place la BCE dans une position difficile avant sa réunion de juin. Le marché intègre une hausse de 25 points de base en juin comme quasi certaine. Cela peut se refléter via des contrats à terme sur taux d’intérêt à court terme (instruments boursiers qui permettent de se couvrir ou de parier sur les taux à venir), par exemple ceux indexés sur l’€STR (taux de référence à très court terme de la zone euro). Le principal enjeu n’est toutefois pas ce scénario central, mais le risque marqué d’une hausse plus forte que prévu.

Stratégies de marché et scénarios de risque

Le risque principal vient du Golfe persique, où le Brent (prix de référence du pétrole) se maintient au-dessus de 110 dollars le baril depuis un mois. Les primes d’assurance maritime pour les pétroliers empruntant le détroit d’Ormuz ont aussi bondi de plus de 50% depuis avril. Ce sont des coûts immédiats qui continueront d’alimenter l’inflation dans les prochains mois. Dans ce contexte d’incertitude, acheter des options sur swaps de taux (« swaptions », options qui donnent le droit, et non l’obligation, d’entrer dans un swap de taux) peut être une stratégie. Ces instruments permettent de bénéficier d’un scénario où la BCE serait contrainte d’enchaîner plusieurs relèvements de taux, plus agressifs qu’anticipé. Le prix de ces options reste jugé acceptable au regard du risque d’une surprise plus restrictive si les prix de l’énergie ne baissent pas. La direction de l’euro est également incertaine, ce qui ouvre des opportunités sur les options de change (produits dérivés permettant de se protéger ou de spéculer sur les variations d’une devise). En général, des hausses de taux soutiennent une monnaie, mais le ralentissement économique pourrait limiter une hausse marquée de l’EUR/USD. Cela favorise des stratégies visant un marché en range (cours évoluant dans un couloir) ou une volatilité plus forte, plutôt qu’un pari directionnel. En se référant à la pause de politique monétaire fin 2025, on sait que la banque centrale hésite à durcir sa politique en pleine décélération. Cette prudence passée rend le choc actuel des prix de l’énergie plus complexe pour les décideurs. C’est pourquoi les indicateurs de volatilité anticipée (mesures des variations attendues par le marché), comme le VSTOXX (indice de volatilité attendu sur les actions de la zone euro), remontent progressivement et méritent d’être suivis.

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