L’USD/CNY évoluait près de 6,78, tandis que le modèle de Commerzbank pointait vers un fixing de la Banque populaire de Chine légèrement plus ferme que la veille. Le ton du yuan a été façonné par la décision de Pékin de s’appuyer sur les réserves domestiques de pétrole plutôt que de surenchérir agressivement sur les marchés mondiaux du brut, alors même que l’inflation à la production et l’inflation à la consommation divergeaient. En mai, le PPI a progressé de 3,9 % sur un an contre 2,8 % en avril, tandis que le CPI a augmenté de 1,2 % sur un an, en deçà du consensus Bloomberg de 1,3 %. L’inflation sous-jacente (core CPI) s’est tassée à 1,1 % contre 1,2 % en avril, soulignant la pression sur les marges sans provoquer de réaction marquée sur le change.
Pour gérer l’impact de la guerre en Iran, la Chine puise dans ses stocks commerciaux et stratégiques ; des données satellitaires suggéraient qu’environ 25 millions de barils ont été mobilisés sur le mois allant jusqu’au 7 juin. Les prélèvements sur stocks sont projetés autour de 1 mb/j au cours des prochains mois, soit environ un tiers de l’offre perdue pour la Chine après la quasi-fermeture du détroit d’Ormuz, un manque à gagner à mettre en regard de réserves totales estimées à 1,2 milliard de barils. Les raffineurs publics ont réduit les taux de traitement à des plus bas historiques et les exportations de carburants ont été contraintes par des règles de préservation en période de guerre.
La stratégie de réserves de Pékin et la stabilité du yuan
Le choc pétrolier mondial, intensifié par la guerre en Iran, est géré avec prudence par Pékin, qui maintient le yuan à un niveau étonnamment stable. Nous voyons l’USD/CNY se maintenir près de 6,78, car la Chine puise dans ses stocks domestiques de brut au lieu d’acheter sur le marché ouvert. Cela réduit le besoin d’acheter des dollars américains et constitue un puissant amortisseur pour la devise.
Avec des contrats à terme sur le Brent ayant franchi 145 dollars le baril, cette stratégie de réserves est centrale pour la résilience de la monnaie. Sur le marché des dérivés, cela se reflète dans la volatilité implicite à 1 mois de l’USD/CNY, tombée à un creux de 3,5 %. Cela indique que les traders n’anticipent pas de mouvements brusques dans les prochaines semaines.
Pressions économiques domestiques et perspectives de change
Cependant, il faut surveiller la pression croissante sur l’économie domestique, où l’écart entre la flambée des coûts en usine et la faiblesse des prix à la consommation est le plus élevé depuis juin 2022. Cette compression des profits des entreprises est confirmée par le dernier PMI manufacturier Caixin à 50,1, signalant qu’une demande interne atone plafonnera toute appréciation significative du yuan. Les fondamentaux plaident contre un rallye marqué.
Compte tenu de ces forces opposées, nous estimons que l’approche la plus efficace consiste à se positionner pour un marché en range. La combinaison du pilotage officiel et de fondamentaux sous-jacents faibles plaide pour des stratégies tirant parti d’une faible volatilité — comme la vente de strangles. Nous n’anticipons pas de franchissement au-dessus de 6,80 ni de repli sous 6,75 à court terme.
La situation rappelle la crise énergétique de 2022, lorsque l’utilisation de réserves d’État et des interventions similaires avaient maintenu le yuan sur une trajectoire contrôlée, tandis que d’autres devises mondiales subissaient une volatilité extrême. Nous nous attendons à ce que l’histoire se répète, les actions de politique économique isolant efficacement la devise du pire du choc mondial des prix.
