BNP Paribas rapporte que les autorités américaines prévoient d’assouplir les règles de liquidité des banques. L’objectif affiché est de redonner à la Réserve fédérale (Fed) son rôle de « prêteur en dernier ressort » (c’est-à-dire fournir des prêts d’urgence quand le système financier est sous tension) et de soutenir une nouvelle baisse de la taille de son bilan (l’ensemble de ses actifs, notamment les obligations détenues). Le rapport explique que les règles de liquidité mises en place après la crise financière ont poussé la Fed à devenir un « prêteur de premier ressort » (autrement dit, une source de financement utilisée plus tôt que prévu). Il ajoute que ces règles ont aussi limité le resserrement quantitatif (QT, c’est-à-dire la réduction du bilan de la banque centrale via la non-remplacement d’obligations arrivant à échéance et/ou des ventes).

Règles de liquidité et bilan de la Fed

Selon le rapport, ces règles ont créé une demande forte et durable de réserves de banque centrale (les dépôts des banques à la Fed, utilisés pour régler les paiements et respecter certaines exigences). Résultat : la Fed a plus de mal à réduire la taille de son bilan. Le rapport indique aussi que la Fed ne peut pas pleinement jouer son rôle de prêteur en dernier ressort en période de tension. Il relie cela à la « stigmatisation » de la fenêtre d’escompte (discount window), c’est-à-dire le guichet de prêts d’urgence de la Fed, que les banques hésitent à utiliser par crainte d’être perçues comme fragiles. Le changement envisagé vise à réduire cette stigmatisation autour du guichet de prêts d’urgence. D’après le rapport, cela pourrait redonner à la Fed la capacité d’agir lors d’épisodes de stress et lui permettre d’envisager à nouveau une réduction du bilan. L’article précise qu’il a été produit à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un éditeur.

Conséquences de marché pour les taux et la volatilité

Les débats de politique monétaire à la Réserve fédérale s’orientent vers un assouplissement des règles de liquidité des banques, ce qui pourrait permettre un bilan de la Fed plus petit que prévu. L’objectif est de restaurer le rôle traditionnel de la Fed comme prêteur en dernier ressort, rôle mis à l’épreuve lors des tensions bancaires de 2023. Cela suggère une possible reprise du QT plus tard cette année. Ce virage a un effet direct sur la volatilité des taux (l’ampleur des variations des taux d’intérêt), car une nouvelle baisse du bilan de la Fed augmenterait l’offre de bons du Trésor sur le marché (les titres de dette de l’État américain). Fin mars 2026, l’indice MOVE, qui mesure la volatilité implicite du marché obligataire américain, évoluait autour de 95, un niveau historiquement calme. Les investisseurs peuvent se préparer à une hausse possible, car l’incertitude sur la taille et le rythme du QT pourrait entraîner des mouvements de taux plus marqués. L’enjeu est d’éviter une répétition de la flambée du marché des pensions livrées (repo) de septembre 2019. Le repo est un financement très court terme obtenu en échange de titres en garantie ; l’épisode de 2019 a été provoqué par des réserves bancaires devenues trop rares. L’assouplissement des contraintes de liquidité vise à éviter ce scénario, mais la reprise du QT réintroduit ce risque. Les réserves des banques à la Fed sont d’environ 3 100 milliards de dollars, un niveau que beaucoup d’analystes jugent proche du plancher d’un niveau « suffisant », ce qui rend toute baisse supplémentaire délicate. Il faut donc surveiller les marchés de financement à court terme pour détecter des signes de tension, comme une hausse du SOFR (Secured Overnight Financing Rate), un taux au jour le jour garanti par des titres, utilisé comme référence pour de nombreux produits. Ces dernières semaines, le SOFR a parfois été fixé 3 à 4 points de base (1 point de base = 0,01 point de pourcentage) au-dessus du taux cible de la Fed en fin de mois. Cela signale une sensibilité accrue aux niveaux de liquidité et pourrait annoncer des tensions plus larges si le QT reprend. En cherchant à réduire la stigmatisation du guichet d’escompte, les régulateurs veulent créer un filet de sécurité plus fiable, afin de limiter les risques extrêmes en cas de crise. On rappelle que le Bank Term Funding Program (BTFP), un programme temporaire de prêts à durée plus longue créé en 2023 et expiré en 2024, avait été mis en place parce que les banques étaient réticentes à utiliser le guichet d’escompte. Si la stigmatisation recule, les options de vente très éloignées du prix de marché (des « puts » très bas, utilisées comme protection contre un choc) sur des ETF du secteur financier (fonds cotés répliquant un indice) peuvent devenir moins intéressantes comme couverture de long terme. Dans les prochaines semaines, une approche prudente consiste à se positionner pour une courbe des taux plus pentue (écart plus grand entre taux longs et taux courts), car un QT relancé pousserait les rendements à long terme à la hausse tandis que la Fed maintiendrait son taux directeur. Cela peut se faire via des options sur des contrats à terme sur bons du Trésor (instruments dérivés) ou via des stratégies de pentification de courbe. Il faut aussi anticiper une hausse générale de la volatilité des taux sur toutes les maturités.

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