Les minutes de la réunion de mars de la Banque du Japon (BoJ) montrent que plusieurs membres du conseil ont jugé approprié de maintenir le taux directeur à 0,75%. Certains ont aussi estimé qu’un statu quo était justifié compte tenu des incertitudes au Moyen-Orient. Les membres ont discuté des risques inflationnistes liés à la hausse du pétrole et d’un possible retour de l’inflation. Plusieurs ont indiqué qu’il fallait « regarder au-delà » des chocs d’offre temporaires (perturbations ponctuelles de production ou de transport), mais que des chocs persistants avec des effets de second tour (quand la hausse des coûts se répercute ensuite sur les salaires et les prix de manière durable) appelleraient une réponse centrée sur l’inflation sous-jacente (inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation).

Perspectives du taux directeur

Certains membres ont déclaré que la BoJ devait continuer à relever ses taux à mesure que l’économie et les prix s’améliorent, et l’un d’eux a estimé que le taux d’intérêt réel très négatif devait être corrigé rapidement (taux nominal moins inflation, ce qui mesure le coût « réel » de l’argent). D’autres ont averti que des retards pourraient conduire à un resserrement rapide et marqué, et que les hausses de taux pourraient devoir s’accélérer si le conflit au Moyen-Orient s’étend. Un membre a dit qu’il n’y avait pas de preuve que les hausses de taux passées aient réduit l’effet de soutien sur l’économie (politique accommodante: conditions de financement qui restent favorables). Un autre a indiqué que la BoJ devrait examiner dès la prochaine réunion si les conditions financières sont restées favorables après la hausse précédente. Un représentant du ministère des Finances a averti qu’une envolée des coûts de l’énergie pourrait nuire à l’économie et a appelé à une surveillance étroite des marchés. Après la publication des minutes, l’USD/JPY progressait de 0,04% à 156,45. La BoJ vise une inflation d’environ 2% et a lancé en 2013 une politique très expansionniste via le QQE (assouplissement quantitatif et qualitatif: achats massifs d’actifs, surtout des obligations, pour faire baisser les taux et soutenir l’économie), puis a ajouté en 2016 des taux négatifs et le contrôle de la courbe des taux (plafonner/guider les rendements obligataires, notamment sur les maturités longues). Elle a relevé ses taux en mars 2024, s’éloignant de cette politique très expansionniste.

Implications de marché

La Banque du Japon envoie clairement le signal d’un rythme de hausses de taux plus rapide, en rupture avec la prudence observée en 2025. Avec un IPC « core » de Tokyo d’avril 2026 à 2,9% (indice des prix hors éléments volatils, utilisé comme indicateur avancé), l’inflation se révèle plus persistante que prévu. Les craintes internes de « prendre du retard » sur l’inflation deviennent donc très actuelles. Il faut envisager un positionnement en faveur d’un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le cours actuel de l’USD/JPY autour de 156,45 paraît fragile au vu de ce ton plus offensif (hawkish: priorité à la lutte contre l’inflation via des taux plus élevés), d’autant que d’autres banques centrales pourraient approcher de la fin de leur cycle de hausses. Des stratégies d’options profitant d’un repli vers 150-152 peuvent être pertinentes (options: instruments dérivés donnant le droit d’acheter ou de vendre à un prix fixé). Ce scénario implique aussi des rendements plus élevés sur les obligations d’État japonaises. Après un resserrement lent en 2025, le marché n’intègre pas pleinement l’urgence exprimée par plusieurs membres. Des positions vendeuses sur les contrats à terme sur JGB peuvent être envisagées (JGB futures: contrats sur obligations japonaises; être vendeur vise à profiter d’une baisse des prix obligataires, donc d’une hausse des rendements). Le risque de stagflation, évoqué par un membre, devient crédible avec un Brent durablement au-dessus de 95 dollars le baril en avril 2026 (stagflation: faible croissance avec inflation élevée). Cette incertitude, combinée à des avis partagés au sein du conseil, suggère une volatilité plus élevée (volatilité: amplitude des variations de prix). Acheter de la volatilité sur le yen peut servir de couverture contre un ajustement soudain de la politique de la banque (acheter de la volatilité: stratégies d’options profitant de grands mouvements, quel que soit le sens). En plus des facteurs externes, les négociations salariales de printemps (« shunto ») se sont récemment conclues sur une moyenne de 4,1%, alimentant l’inflation via la demande intérieure (shunto: négociations annuelles des salaires au Japon). Cela donne à la BoJ des arguments pour agir sans tarder, comme l’ont soutenu plusieurs membres. Le risque que la banque réagisse trop tard aux menaces inflationnistes semble diminuer rapidement.

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