Daniel Ghali, chez TD Securities, relie l’or à un « trade de l’hégémon » (un pari de marché fondé sur la perception de la puissance américaine et sur la solidité des finances publiques). Selon lui, ces facteurs influencent le rôle du dollar comme « réserve de valeur » (capacité d’une monnaie à conserver son pouvoir d’achat dans le temps). Il estime que la perception de la puissance façonne la manière dont les créanciers étrangers, les banques centrales et les marchés évaluent la capacité des États-Unis à préserver leur « privilège exorbitant » (avantage de pouvoir emprunter facilement et à moindre coût grâce au statut du dollar). Il décrit le « trade de la dépréciation monétaire » de l’an dernier comme particulièrement visible sur les métaux précieux, et indique que ces deux thèmes sont liés à la fonction de réserve de valeur du dollar. Il ajoute que la résistance géopolitique dépend de la confiance dans la capacité des États-Unis à défendre ce rôle. Ghali explique que la phase actuelle de « défense de la monnaie » dans la guerre avec l’Iran est défavorable à l’or tant que l’anticipation d’une victoire totale progresse. Il précise que cela réduit les achats d’or, les pays privilégiant les importations d’énergie et la stabilisation de l’économie et de la monnaie plutôt que la diversification des réserves. Il estime qu’une fin de cette défense de la monnaie, notamment via un cessez-le-feu défavorable, pourrait alimenter la prochaine hausse de l’or. Il relie cela à une diversification plus rapide des réserves vers l’or, tandis que l’attention se porte sur le poids de la dette américaine. L’an dernier, en 2025, le récit de la dépréciation monétaire a poussé les métaux précieux à la hausse. Désormais, l’attention du marché s’est déplacée vers ce que nous appelons le trade de l’hégémon, qui relie la valeur de l’or aux perceptions mondiales de la puissance américaine et de la santé de ses finances publiques. Ce thème dépend moins de la hausse générale des prix (inflation) que du rôle de long terme du dollar comme réserve de valeur. À court terme, le conflit en Iran pèse sur l’or et maintient les cours dans une fourchette étroite. Les pays impliqués sont en phase de défense de la monnaie, et privilégient la sécurité énergétique et la stabilité économique plutôt que l’augmentation de leurs réserves d’or. De récentes données du World Gold Council (organisme de référence du secteur) montrent une baisse de 15% des achats d’or des banques centrales au premier trimestre 2026 par rapport au trimestre précédent, ce qui semble confirmer ce changement temporaire de priorités. Pour les prochaines semaines, cela plaide pour un biais allant de négatif à neutre sur les contrats à terme sur l’or (« futures », des contrats standardisés pour acheter ou vendre plus tard à un prix fixé). Nous observons des intervenants acheter des options de vente à très court terme (« puts », qui protègent contre une baisse) pour se couvrir contre un recul si un cessez-le-feu favorable à l’Occident se concrétise, ce qui renforcerait le dollar. La volatilité implicite (attente du marché sur l’ampleur des variations futures, déduite du prix des options) des options sur l’or à court terme a reculé vers 14%, signe que le marché anticipe davantage de stabilité, rendant ces protections moins coûteuses. Mais l’enjeu majeur se situe dans une possible rupture de cette défense de la monnaie. Un cessez-le-feu défavorable issu des discussions de Genève, ou tout signe de perte d’influence géopolitique des États-Unis, pourrait déclencher une nouvelle grande phase haussière de l’or. Une dynamique comparable a été observée dans les années 1970, lorsque la baisse de confiance dans la gestion économique américaine a provoqué une forte réévaluation de l’or après la fin du lien entre le dollar et l’or (abandon de la convertibilité). C’est pourquoi nous nous positionnons pour un mouvement haussier marqué en achetant des options d’achat à plus longue échéance (« calls », qui profitent d’une hausse), notamment sur les échéances de septembre et décembre 2026. Le marché semble sous-évaluer ce risque géopolitique, en se concentrant davantage sur la prochaine décision de la Réserve fédérale (banque centrale des États-Unis) que sur la hausse du ratio dette/PIB des États-Unis (dette rapportée à la taille de l’économie), qui vient de dépasser 125% selon les dernières projections du CBO (Congressional Budget Office, organisme public d’évaluation budgétaire). Si le sentiment de marché change, ces positions pourraient fortement gagner, à mesure que les pays accélèrent la diversification de leurs réserves en s’éloignant de la dette américaine.

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