Les rendements américains à 2 ans sont passés au-dessus d’une précédente tendance baissière, ce qui indique un changement des attentes concernant la politique monétaire des États-Unis, avec un risque de stagflation (faible croissance avec inflation). L’or est décrit comme plus vulnérable, car ce changement modifie le contexte économique général. Le positionnement lié à la dépréciation de la monnaie (perte de valeur de la monnaie) est devenu trop chargé, d’après l’analyse des déclarations 13F (documents officiels où les grands investisseurs déclarent leurs positions). L’ETF (fonds coté en bourse) sur l’or physique le plus populaire est détenu par des institutions à environ 67% du niveau de l’ETF le plus détenu jamais observé.

Changement du contexte économique pour l’or

La croissance de la masse monétaire (quantité totale d’argent en circulation) est revenue à un rythme plus proche de celui de l’économie au sens large. Les marchés des taux (marchés qui fixent les attentes de taux d’intérêt) anticipent une pause plus longue, avec peu de marge restante jusqu’au niveau final attendu des taux (niveau maximal attendu). Les inquiétudes concernant l’indépendance de la Réserve fédérale (banque centrale des États-Unis) sont décrites comme en baisse, en raison d’obstacles récents dans le processus de confirmation du président de la Fed (validation officielle de sa nomination). Une décision de la Cour suprême américaine liée à l’affaire Lisa Cook est attendue dans 2 à 3 mois. Les achats des banques centrales restent un soutien pour l’or, mais le rythme des achats officiels (achats par des institutions publiques) a diminué sur l’année écoulée. Le conflit au Moyen-Orient est associé à des attentes de baisse supplémentaire des achats officiels, en raison de ses effets sur les économies du Golfe. Avec les rendements américains à 2 ans franchissant 3,95% pour la première fois depuis fin 2024, le coût d’opportunité de détenir de l’or (ce à quoi on renonce en choisissant un actif plutôt qu’un autre) augmente fortement. Ce mouvement montre que le marché obligataire (marché des dettes d’État et d’entreprises) craint davantage un scénario de stagflation où la Fed garde une politique restrictive (taux élevés pour freiner l’inflation). Pour l’or, qui ne verse pas de rendement, cela le rend moins attrayant.

Positionnement de trading potentiel sur l’or

Le pari sur la dépréciation de la monnaie semble excessif, après une forte participation d’investisseurs institutionnels (grands acteurs comme banques, assureurs, fonds) ces deux dernières années. Même si les positions dans le plus grand ETF adossé à l’or restent importantes, les déclarations du quatrième trimestre 2025 ont montré la première baisse nette des détentions institutionnelles depuis début 2024. Cela suggère que les investisseurs les plus solides pourraient réduire leur exposition (réduire leur part investie). Les principaux soutiens de l’or s’affaiblissent aussi à l’approche du deuxième trimestre 2026. Les données de la Réserve fédérale du mois dernier montrent une croissance de la masse monétaire M2 (mesure large de la monnaie incluant dépôts et épargne) stable autour de 2,1% par an, loin des niveaux qui avaient alimenté les craintes de dépréciation de la monnaie. En parallèle, les marchés des taux n’intègrent qu’une probabilité inférieure à 20% d’une baisse de taux avant septembre, ce qui retire un facteur important de hausse pour l’or. Même les acheteurs les plus réguliers ralentissent. Le rapport du World Gold Council (organisation qui publie des données sur le marché de l’or) pour le dernier trimestre 2025 confirme que les achats nets des banques centrales (achats moins ventes) diminuent depuis trois trimestres de suite. Comme les préoccupations politiques sur l’indépendance de la Fed se sont aussi atténuées après les auditions de confirmation de l’an dernier, un argument majeur de valeur refuge (actif censé protéger en période d’incertitude) pour détenir le métal s’est affaibli. Dans ce contexte, les traders devraient envisager de se positionner pour une baisse ou une évolution stable des prix dans les prochaines semaines. Acheter des puts (options de vente, qui gagnent en valeur si le prix baisse) ou mettre en place des put debit spreads (stratégie d’options : achat d’un put et vente d’un autre put à un autre prix d’exercice, pour limiter le coût et le risque) sur les principaux ETF sur l’or permet de viser un gain en cas de baisse sous le support de 2 300 $/oz (niveau de prix où la baisse a souvent tendance à s’arrêter). Pour une approche moins négative, vendre des call credit spreads (stratégie d’options : vente d’un call et achat d’un autre call plus haut, pour encaisser une prime avec un risque plafonné) au-dessus des récents sommets vers 2 450 $/oz pourrait permettre d’encaisser une prime (revenu reçu) si l’or peine à progresser face à ces vents contraires de politique économique.

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