Implications pour la politique de la Banque du Japon
Le repli de l’inflation « cœur » (inflation de base, hors postes volatils) à Tokyo à 1,5 % est un signal important. Cela éloigne encore l’inflation de l’objectif de 2 % de la Banque du Japon, ce qui réduit la probabilité d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt (le coût de l’argent fixé par la banque centrale) dès ce trimestre. Cela suggère que les pressions inflationnistes (tendances de hausse des prix) observées jusqu’en 2025 pourraient perdre de la force. Nous y voyons un contexte favorable à un yen plus faible. Avec la prochaine réunion de la Banque du Japon le 28 mai, les attentes d’un ton « restrictif » (hawkish : volonté de combattre l’inflation en durcissant la politique monétaire, notamment via des taux plus élevés) devraient nettement baisser, ce qui accentuerait l’écart de politique monétaire avec la Réserve fédérale américaine. Nous pourrions envisager l’achat d’options d’achat (call : droit d’acheter à un prix fixé) sur USD/JPY pour viser un retour vers les sommets de mars autour de 162,50. Dans ce cadre, le marché actions japonais est soutenu, en particulier le Nikkei 225, riche en valeurs exportatrices (entreprises qui vendent beaucoup à l’étranger). Un yen plus faible augmente mécaniquement les profits réalisés hors du Japon une fois convertis en yens. Nous estimons qu’acheter des contrats à terme (futures : instruments permettant d’acheter/vendre un actif à une date future à un prix fixé) sur le Nikkei 225 ou des calls « hors de la monnaie » (out-of-the-money : dont le prix d’exercice est moins favorable que le niveau actuel, donc moins chers mais plus spéculatifs) est une manière prudente de jouer cette tendance. Sur le marché des taux, cette inflation inférieure aux attentes devrait peser sur les rendements (yields : taux de rendement des obligations, qui montent souvent quand les prix des obligations baissent) des obligations d’État japonaises. Le marché anticipait une possible hausse de taux cet été après la sortie historique des taux négatifs (taux directeurs sous zéro) début 2025. Désormais, nous pensons que le rendement du JGB (Japanese Government Bond : obligation d’État japonaise) à 10 ans, actuellement à 0,95 %, pourrait revenir tester le niveau de 0,80 % observé plus tôt cette année.Positionnement autour de la volatilité
Compte tenu des incertitudes, il faut aussi surveiller la volatilité des devises, qui reste élevée. La volatilité implicite (niveau de fluctuations attendu par le marché, déduit des prix d’options) des options USD/JPY est remontée à 9,8 %, signe des craintes liées à une possible intervention des autorités (achat/vente de devises par le gouvernement/banque centrale) pour soutenir le yen. Une stratégie à coût réduit peut être un « bull call spread » sur USD/JPY (achat d’un call et vente d’un autre call à un prix d’exercice plus élevé), ce qui limite la prime initiale (prix payé pour l’option) tout en conservant un potentiel de hausse.
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