Le PMI composite signale un ralentissement
En ressortant à 50,3 en mars, en deçà des 51,4 attendus, le PMI composite indique clairement un essoufflement de l’économie. Ce niveau, à peine au-dessus du seuil de 50 qui sépare hausse et baisse de l’activité, suggère une stagnation des entreprises. En conséquence, nous surveillons un ton plus accommodant de la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine), car ces données affaiblissent l’argument en faveur de taux d’intérêt maintenus à un niveau élevé. Cette faiblesse rejoint le dernier rapport sur l’emploi, qui montre que les créations d’emplois hors agriculture (non-farm payrolls, indicateur mensuel de l’emploi) n’ont augmenté que de 150 000 en mars, contre 190 000 attendus. Par ailleurs, l’inflation sous-jacente PCE de février (Core PCE, mesure des prix hors éléments volatils comme l’énergie et l’alimentation, suivie de près par la Fed) a ralenti à 2,6%. L’idée que la Fed puisse baisser ses taux plus tôt que prévu gagne donc en crédibilité. Cette poursuite du reflux de l’inflation, après 3,1% fin 2025, plaide pour une politique monétaire moins restrictive (c’est-à-dire moins dure pour le crédit et l’activité). Pour les opérateurs sur indices actions, cela incite à acheter une protection. Les options de vente (put options, contrats qui prennent de la valeur si l’indice baisse) sur le S&P 500 peuvent servir de couverture (hedge, protection d’un portefeuille). La volatilité implicite (estimation, via le prix des options, des variations futures attendues), mesurée par le VIX (indice de volatilité du S&P 500), est remontée à 17,5 après des niveaux autour de 14 plus tôt dans le trimestre, signe d’une incertitude accrue. Nous envisageons des stratégies comme les spreads de puts (achat d’un put et vente d’un autre, pour limiter le coût et encadrer le risque) afin de se positionner sur un repli tout en maîtrisant l’exposition. Sur le marché des taux, la probabilité d’une baisse des taux en juin dépasse désormais 70%, d’après les contrats à terme sur le taux des fed funds (Fed funds futures, prix de marché qui reflètent les anticipations de taux). Cela rend attrayantes les positions acheteuses sur les contrats à terme de Treasuries (Treasury futures, instruments liés aux obligations d’État américaines), notamment sur les maturités 2 ans et 10 ans, pour profiter d’une baisse des rendements (yields, taux servis par les obligations). Nous nous positionnons sur une pentification de la courbe des taux (écart entre taux courts et taux longs), car les taux à court terme devraient reculer plus vite que les taux à long terme. Cette configuration rappelle la fin de 2023 : à l’époque, la dégradation des PMI et de l’emploi avait précédé un fort rebond des obligations et des valeurs de croissance, lorsque le marché avait commencé à anticiper un changement d’orientation de la Fed, avec l’arrêt des hausses de taux. L’historique suggère qu’anticiper tôt un assouplissement des conditions financières (crédit plus facile et financement moins coûteux) peut être très rentable.Parallèles avec la fin 2023
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