HSBC Asset Management indique que l’amélioration de l’appétit pour le risque (c’est‑à‑dire la volonté des investisseurs d’acheter des actifs plus risqués) en avril a coïncidé avec une forte baisse du dollar américain. Le gérant estime que la performance depuis le début de l’année est globalement stable et reste cohérente avec une tendance de long terme à l’affaiblissement du billet vert. Il s’attend à ce que l’incertitude géopolitique et macroéconomique (liée à la croissance, l’inflation et les taux) maintienne un risque de volatilité (variations rapides et marquées des prix) élevé. HSBC ajoute que les mouvements de marché observés en mars suggèrent qu’un rebond du dollar en période de stress pourrait être limité. Selon HSBC, ces deux dernières années montrent un dollar plutôt stable lors des épisodes de volatilité. Le groupe y voit un changement de comportement du dollar lorsque les marchés sont sous tension. Parmi les facteurs possibles, HSBC cite une dédollarisation progressive (réduction de l’usage du dollar dans les réserves et les échanges), des inquiétudes sur les finances publiques américaines (déficit et dette) et des interrogations sur la solidité des institutions. Il mentionne aussi l’idée que la Réserve fédérale (la banque centrale des États‑Unis) serait moins libre d’agir face à des chocs d’inflation qu’en 2022. HSBC juge que le scénario d’un marché « plus large » (hausse qui ne se limite pas à quelques grandes valeurs, mais s’étend à davantage de secteurs et de régions) dépend en partie d’une faiblesse durable du dollar. Le groupe estime que l’évolution récente des prix rend ce scénario crédible en 2026. La forte baisse du dollar en avril confirme la tendance de long terme à l’affaiblissement que nous suivons. Cela plaide pour un positionnement en faveur d’une poursuite de la baisse, car la réaction du dollar aux périodes de stress de marché a changé. Tout rebond du dollar en phase d’incertitude devrait être bref et modéré. Nous l’avons vu lors des tensions de marché le mois dernier : l’indice du dollar (Dollar Index, qui mesure le dollar face à un panier de grandes devises) a à peine dépassé 105 avant de reculer, à l’opposé des rallies marqués observés pendant les tensions bancaires en 2023. Cette réaction limitée suggère que l’ancienne stratégie consistant à acheter du dollar comme valeur refuge (actif censé protéger en période de crise) devient moins fiable. Cela renvoie à un nouveau régime de marché dans lequel le potentiel de hausse du dollar est plafonné. Cette tendance est confortée par les données sur les réserves des banques centrales (actifs détenus en devises et obligations pour sécuriser le système financier). Le dernier rapport du FMI pour le T4 2025 indique que la part du dollar dans les réserves mondiales est tombée à 55%, contre 58% au début de 2025. Cela traduit un mouvement graduel mais continu de réduction des actifs libellés en dollars (actifs dont la valeur est exprimée en dollars) par de grands acteurs internationaux. Les inquiétudes sur la politique budgétaire américaine pèsent aussi sur la devise : le rapport du Congressional Budget Office (organisme public d’analyse budgétaire) pour le T1 2026 prévoit que le ratio dette/PIB (dette publique rapportée à la taille de l’économie) dépasserait 115% d’ici la fin de l’année. Cela, combiné à une Réserve fédérale qui semble moins offensive contre l’inflation qu’en 2022, entame la confiance. Nous estimons que la Fed hésite à provoquer une récession (baisse marquée de l’activité), même si l’inflation sous‑jacente (inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation) reste durablement au‑dessus de 3%. Pour les opérateurs de marché, cela peut rendre intéressante la vente d’options d’achat « hors de la monnaie » sur le dollar américain (options qui ne valent rien si le dollar ne monte pas assez) face à des devises comme l’euro ou le franc suisse. Cette stratégie profite d’un dollar stable ou en baisse et repose sur l’idée qu’une forte hausse est improbable. Elle permet d’encaisser une prime (le prix payé par l’acheteur de l’option) tout en pariant contre un rebond important. Nous pouvons aussi envisager des options pour construire des positions acheteuses sur des devises émergentes qui bénéficient d’un dollar plus faible. Des devises comme le peso mexicain et le real brésilien ont montré de la résistance, et l’achat de « call spreads » (stratégie d’options qui limite le coût et encadre gains et pertes) sur ces devises contre le dollar offre une exposition avec risque défini à une possible appréciation.

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