Les réductions de production chez Aluminium Bahrain (Alba) et la baisse d’activité chez Qatalum ont réduit les perspectives d’offre d’aluminium. Alba diminue progressivement ses lignes d’électrolyse (les « reduction lines », c’est-à-dire les séries de cuves où l’on produit l’aluminium à partir d’alumine) 1 à 3, soit environ 19% de sa capacité annuelle de 1,6 Mt, tandis que Qatalum tourne à environ 60%. Les fonderies d’aluminium du Golfe (smelters : usines qui fabriquent l’aluminium) dépendent de livraisons maritimes régulières d’alumine (poudre issue de la bauxite, matière première directe pour produire l’aluminium) et ne détiennent que trois à quatre semaines de stocks (réserves). Le Golfe produit environ 3% de l’alumine mondiale et environ 1% de la bauxite (minerai de base), ce qui renforce la dépendance aux matières premières importées. Le conflit est entré dans sa troisième semaine, ce qui a probablement entamé la réserve habituelle de stocks. Si le passage par le détroit d’Ormuz reste perturbé, d’autres réductions de production pourraient commencer d’ici une à deux semaines, à mesure que les stocks diminuent. ING a ajusté ses scénarios sur l’aluminium pour les aligner sur son cadre le plus récent du marché pétrolier, avec des hypothèses d’équilibre offre-demande un peu plus tendues (c’est-à-dire une offre plus juste par rapport à la demande). Un scénario de perturbation forte inclut des prix au-dessus de 4 000 $/t (dollars par tonne), tandis que le scénario central suppose une forte perturbation du transport maritime en mars qui s’atténue au deuxième trimestre, limitant les réductions supplémentaires chez Alba et Qatalum. Nous voyons l’augmentation du risque sur l’offre dans le Golfe comme un signal clair en faveur d’une position haussière sur l’aluminium (parier sur une hausse des prix). Avec des perturbations touchant des producteurs comme Alba et Qatalum, une part importante de la production de la région, qui représente plus de 10% de l’aluminium primaire mondial (aluminium tout juste produit à partir de matières premières, avant recyclage), est désormais menacée. Cela met sous pression la chaîne d’approvisionnement. Le cœur du problème est la dépendance des fonderies à l’alumine importée, avec seulement trois à quatre semaines de stocks. Nous entrons dans la troisième semaine du conflit, ce qui signifie que ces réserves limitées sont probablement presque épuisées. Toute poursuite des perturbations de navigation dans le détroit d’Ormuz pourrait déclencher d’autres réductions de production dans une à deux semaines. Les prix de l’aluminium au LME (London Metal Exchange : principale bourse internationale des métaux) ont déjà réagi, en hausse de plus de 8% sur les deux dernières semaines, autour de 2 850 $ par tonne. Cependant, cela reste bien en dessous des niveaux possibles si la situation se dégrade. Le marché n’a pas encore pleinement intégré le risque d’un arrêt grave et prolongé, qui pourrait pousser les prix au-dessus de 4 000 $/t. Même en 2025, notre perspective était positive en raison des limites de capacité en Chine (plafonds ou restrictions sur l’augmentation de la production) et d’autres déficits mondiaux (manque d’offre). Nous avons déjà vu des chocs d’offre similaires, par exemple début 2022, lorsque des événements géopolitiques ont fait monter l’aluminium au LME à un record de plus de 4 070 $/t. Cet exemple historique montre à quelle vitesse les prix peuvent bouger lorsqu’un grand centre de production est menacé. Dans ce contexte, les traders (opérateurs de marché) peuvent envisager des positions longues (acheter pour profiter d’une hausse) via des contrats à terme (futures : contrats d’achat/vente à une date future à un prix fixé) ou l’achat d’options d’achat (call options : droit d’acheter à un prix fixé, sans obligation) pour profiter d’une possible hausse rapide. Les options pour livraison en avril et mai sont particulièrement pertinentes, car elles couvrent la période où les stocks devraient être épuisés. Toute information liée au détroit d’Ormuz sera le principal déclencheur de volatilité (fortes variations de prix) sur le marché.

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