Le vice-président de la BCE, Luis de Guindos, a déclaré mardi que la BCE considère le crédit privé comme un risque pour la stabilité financière. Il a aussi cité des valorisations de marché élevées et une politique budgétaire accommodante (c’est-à-dire des dépenses publiques importantes et/ou des impôts plus faibles soutenant l’activité) dans certains pays comme sources de risque, selon Reuters.
Ces propos n’ont pas fait bouger l’euro, car ils n’apportaient pas d’indication claire sur les perspectives de politique monétaire (c’est-à-dire la trajectoire future des taux d’intérêt et des achats de titres). Au moment de la publication, l’EUR/USD reculait de 0,2%, autour de 1,1760, avec un dollar américain ferme.
Nous constatons un décalage: des responsables européens signalent des risques liés au crédit privé et à des valorisations élevées, mais la réaction immédiate du marché reste faible. Cela peut traduire une complaisance, qui précède souvent une hausse de la volatilité (c’est-à-dire des variations plus fortes et plus rapides des prix). Pour nous, c’est un signal pour rechercher une protection peu chère contre d’éventuels chocs de marché.
L’indice de volatilité VSTOXX se traite actuellement autour de 13,8, un plus bas de plusieurs années, ce qui rend les options (des contrats donnant le droit d’acheter ou vendre un actif à un prix fixé) relativement bon marché. Dans le même temps, l’indice EURO STOXX 50 se traite sur un ratio cours/bénéfices anticipé (PER prévisionnel, c’est-à-dire le prix payé par rapport aux profits attendus) supérieur à 15, nettement au-dessus de sa moyenne sur dix ans, signe de valorisations tendues. Cette combinaison d’une volatilité implicite faible (la volatilité attendue intégrée dans le prix des options) et de valorisations élevées plaide pour l’achat d’une protection à la baisse.
Nous avons en mémoire des avertissements similaires des banques centrales en 2021 sur les risques d’inflation, largement ignorés par le marché avant les fortes hausses de taux de 2022, qui ont entraîné une revalorisation brutale des actifs. Avec le recul, ces épisodes montrent que les alertes officielles peuvent annoncer des risques que le marché choisit d’ignorer.
Par conséquent, dans les prochaines semaines, nous devrions envisager de construire progressivement des positions en options de vente (« put », qui gagnent de la valeur quand le marché baisse) de maturité longue sur les grands indices européens. Le recours à des spreads de puts (acheter un put et en vendre un autre à un niveau plus bas pour réduire le coût, en échange d’un gain maximal plafonné) peut aider à maîtriser le prix de cette assurance tant que le marché reste calme. Nous devrions aussi surveiller les spreads de crédit des entreprises européennes (l’écart de rendement entre dette d’entreprise et dette sans risque, qui mesure le risque perçu), comme l’indice iTraxx Europe Crossover (référence du coût d’assurance contre le défaut pour des émetteurs à haut rendement), car un élargissement marqué serait un premier signal que ces risques se concrétisent.
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