Les taux du yuan chinois (CNY) se sont accentués sur la semaine écoulée, en lien avec un cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran et un début d’année macroéconomique plus solide. L’économie chinoise a progressé de 5 % sur un an au 1er trimestre, portée par la demande extérieure et le rebond de l’activité industrielle.
L’indice des directeurs d’achat (PMI, un indicateur qui mesure si l’activité des entreprises augmente ou recule ; au-dessus de 50, cela signifie expansion) est attendu à 50,3 en avril, avec des indicateurs à court terme plus fermes. L’utilisation des fours à clinker de ciment (capacité de production utilisée) et des fours électriques (part de la capacité sidérurgique utilisée) a augmenté de 2,4 points de pourcentage et 1,0 point, et les taux d’activité ont progressé dans les principaux aciéries.
Les effets du choc pétrolier restent pour l’essentiel concentrés sur les secteurs liés à l’énergie. Les taux d’activité des usines d’asphalte pétrolier ont reculé, tandis que le taux d’utilisation du PTA (acide téréphtalique purifié, un produit chimique servant à fabriquer du polyester, notamment dans le textile et les plastiques) est passé de 89,4 % en mars à 75,7 % depuis le début d’avril.
La demande d’obligations sur le marché intérieur est restée solide. Les volumes traités via le Bond Connect « northbound » (canal permettant aux investisseurs étrangers d’acheter des obligations chinoises onshore) ont atteint un record de 1 220 Md CNY en mars, avec une moyenne quotidienne à un plus haut de 55,6 Md CNY.
Les flux offshore (entrées de capitaux depuis l’étranger) ont aussi continué. Les données EPFR (statistiques de flux sur les fonds d’investissement) montrent que les fonds obligataires Chine ont collecté 1,6 Md USD lors de la première semaine d’avril.
La dynamique de croissance est jugée stable mais inégale, ce qui plaide pour une politique menée avec prudence. La Banque populaire de Chine (PBoC) devrait conserver une orientation accommodante (favorable au crédit) via ses opérations de liquidité (interventions sur les marchés pour injecter de la monnaie), sans fortes baisses de taux.
Les stratégies qui consistent à vendre des straddles ou des strangles USD/CNY de courte maturité (montages d’options visant à profiter d’une faible volatilité, en encaissant une prime) pourraient être attractives dans cet environnement, la gestion étroite du taux de change limitant le risque de mouvements brusques.
La combinaison d’une PBoC stable et d’une croissance de long terme plus modérée plaide pour une pentification graduelle de la courbe (écart qui s’élargit entre taux longs et taux courts). Les traders pourraient envisager des positions « payeur » sur des swaps de taux CNY longs (payer le taux fixe, recevoir le variable, pour bénéficier d’une hausse des taux) tout en « recevant » sur des maturités plus courtes (position inverse, qui gagne si les taux courts restent bas). Cette stratégie profite si les taux longs montent plus que les taux courts, en ligne avec une conjoncture contrastée.
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