Les économistes de Standard Chartered, Dan Pan et Steve Englander, estiment que la récente hausse des prix du pétrole a peu de chances de provoquer un épisode de « stagflation » (inflation élevée et croissance faible) comme dans les années 1970 aux États-Unis. Selon eux, l’effet principal serait une hausse ponctuelle de l’inflation globale (l’inflation totale, incluant l’énergie), avec des effets plus limités sur l’inflation sous-jacente (hors énergie et alimentation, plus stable) et sur le PIB (la production totale de l’économie), tandis que la Réserve fédérale laisserait sa politique inchangée à mesure que le marché du travail se détend. Ils soulignent que la consommation d’énergie aux États-Unis a largement plafonné depuis la fin des années 2000 et que les dépenses d’énergie représentent désormais une part plus faible des budgets des ménages et des entreprises. Ils notent aussi un marché du travail moins tendu depuis deux ans, avec des pressions salariales en recul par rapport au début du cycle.

Choc pétrolier moins stagflationniste

Ils ajoutent qu’un écart de production (différence entre l’activité réelle et le potentiel de l’économie) plus important qu’en 2022 implique qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires corrigés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, fondé sur le modèle FRBUS de la Fed (un modèle macroéconomique utilisé par la banque centrale pour simuler l’effet des chocs et des décisions de politique monétaire), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice de dépenses de consommation, mesure d’inflation privilégiée par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1 % au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait plafonner autour de 3,0 % en rythme annuel à court terme, avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi une hausse du chômage légèrement au-dessus de 4,5 %, avec un impact seulement marginalement négatif sur la croissance. Ils indiquent que les marchés ont retranché plus de 50 points de base (pbs, soit 0,50 point de pourcentage) aux anticipations de baisse des taux de la Fed sur l’année, et intègrent désormais une faible probabilité de hausse de taux. Toutefois, ils jugent que, selon le modèle, le ralentissement de la croissance devrait compenser le risque d’inflation à court terme, incitant les décideurs à attendre des preuves plus nettes avant d’agir. À leurs yeux, la récente poussée du pétrole ne ressemble pas au choc stagflationniste redouté par certains. Même après un pic du Brent (référence mondiale du pétrole) au-dessus de 110 dollars le baril fin d’année dernière, le prix s’est depuis stabilisé autour de 95 dollars, et les États-Unis apparaissent plus résistants, la part de l’énergie dans les dépenses des consommateurs étant proche de 4 %, contre plus de 8 % lors des chocs des années 1970.

La Fed attendue en statu quo

Ils s’attendent à ce que l’impact se concentre sur l’inflation globale, avec une transmission limitée aux prix sous-jacents. Les données récentes vont dans ce sens, avec une inflation PCE globale à 2,9 % sur un an, tandis que la PCE sous-jacente est restée à 2,8 %, sur fond de marché du travail en perte de vigueur, ce qui aide à limiter les pressions de prix de fond. Dans ce contexte, ils voient la Réserve fédérale rester en attente, comme lors de sa dernière réunion. Alors que les attentes de baisses de taux rapides reculent, mais qu’un nouveau cycle de hausses paraît aussi peu probable, ils anticipent une posture d’observation de la Fed et suggèrent un positionnement profitant d’une volatilité des taux (amplitude des variations des taux d’intérêt) plus faible. Ils prévoient un impact modéré sur la croissance, avec un chômage montant un peu au-dessus de 4,5 % plus tard cette année, contre environ 4,3 %. Selon leur lecture, il s’agit d’un ralentissement plutôt que d’une récession (baisse durable de l’activité), ce qui rend les craintes d’un fort recul probablement excessives ; sur les marchés, ils estiment que la volatilité implicite des actions (volatilité attendue déduite des prix d’options) reste élevée et que vendre des contrats à terme sur le VIX (indice de volatilité boursière américaine, souvent appelé « indice de la peur ») pourrait être une stratégie intéressante à court terme.

Commencez à trader maintenant – Cliquez ici pour créer votre vrai compte VT Markets