Les ventes au détail aux États-Unis ont augmenté de 4 % sur un an en mars, contre 3,7 % auparavant.
La statistique de mars est ressortie plus forte que prévu, à 4 % sur un an, ce qui a surpris les marchés. Elle montre que le consommateur américain reste solide malgré des taux d’intérêt plus élevés. Cela remet en cause l’idée dominante selon laquelle l’économie ralentit suffisamment pour que la Réserve fédérale (Fed, la banque centrale des États-Unis) puisse envisager d’assouplir sa politique (c’est-à-dire baisser ses taux directeurs).
Cette vigueur est d’autant plus importante que l’indice des prix à la consommation (IPC, mesure de l’inflation payée par les ménages) publié la semaine dernière a également surpris à la hausse, à 3,6 % sur un an. Avec à la fois des dépenses et une inflation plus élevées qu’anticipé, la probabilité d’une baisse des taux en été recule rapidement. Les estimations de marché pour une baisse en juillet sont tombées de plus de 60 % le mois dernier à moins de 25 % aujourd’hui.
Pour les opérateurs sur les taux, cela plaide pour une Fed « plus restrictive plus longtemps » (des taux élevés maintenus sur la durée). Vendre des contrats à terme sur le SOFR (Secured Overnight Financing Rate, taux au jour le jour basé sur des prêts garantis en dollars, utilisé comme référence) avec échéance fin 2026 peut être une stratégie. Cette position parie que le marché continuera d’écarter les baisses de taux rapides qu’il anticipait plus tôt cette année.
Sur les actions, cette résistance de l’économie, combinée à une inflation tenace, constitue un frein. Il peut être pertinent d’acheter des options de vente de protection (« puts », contrats qui gagnent en valeur si le marché baisse) sur des indices larges comme le SPX (indice S&P 500). Avec un VIX (indice de volatilité implicite du S&P 500, souvent vu comme un « baromètre de la peur ») autour de 15, le coût des protections reste relativement attractif face à une incertitude en hausse.
Le dollar profite clairement de ce contexte, car les écarts de taux d’intérêt se creusent à son avantage. Nous anticipons la poursuite de la hausse du DXY (Dollar Index, indice mesurant le dollar face à un panier de grandes devises) depuis les niveaux proches de 100 observés plus tôt dans l’année. Une position acheteuse sur le dollar face à des monnaies dont les banques centrales sont plus accommodantes (c’est-à-dire plus enclines à baisser les taux), comme le yen japonais, paraît de plus en plus pertinente.
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