L’USD/JPY a légèrement reculé vendredi. Les craintes d’une intervention des autorités japonaises ont soutenu le yen, malgré de meilleurs chiffres de l’emploi aux États-Unis. Les échanges réduits liés au jour férié du Vendredi saint ont limité l’ampleur des mouvements, restés irréguliers. La paire a évolué autour de 159,57, en repli après un bref pic à 159,82 juste après la publication. Le marché est resté prudent à l’approche de 160, un seuil surveillé, après plusieurs avertissements de responsables japonais contre une volatilité jugée excessive (fortes variations en peu de temps).

Chiffres de l’emploi et réaction immédiate du marché

Les créations d’emplois américaines hors agriculture (Nonfarm Payrolls, indicateur mensuel de l’emploi) ont montré 178 000 postes ajoutés en mars, au-dessus des 60 000 attendus. Le taux de chômage est descendu à 4,3% contre 4,4%. Le chiffre de février a été révisé et indique désormais une perte de 133 000 emplois, contre -92 000 auparavant. Le salaire horaire moyen a progressé de 0,2% sur un mois (moins que les 0,3% attendus), après 0,4%. Sur un an, la hausse des salaires ressort à 3,5%, sous les 3,7% anticipés, et en baisse après 3,8%. Les enquêtes d’activité ont été plus faibles. L’indice PMI composite de S&P Global (baromètre basé sur des sondages auprès des entreprises ; au-dessus de 50 l’activité progresse, en dessous de 50 elle recule) est ressorti à 50,3 en mars, contre 51,9 en février, au plus bas depuis septembre 2023. Le PMI des services est tombé à 49,8, sous l’estimation préliminaire (« flash ») de 51,1 et au plus bas depuis plus de trois ans. L’indice du dollar (Dollar Index, mesure de la valeur du billet vert face à un panier de grandes devises) s’échangeait autour de 100,15, prolongeant sa hausse pour une deuxième séance. Malgré cela, l’USD/JPY est resté plafonné, le risque d’intervention limitant la progression. Des créations d’emplois solides soutiennent en général le dollar. Mais le rapport envoie des signaux contradictoires : des salaires moins dynamiques et un secteur des services en contraction suggèrent un ralentissement. Cet ensemble brouille les anticipations sur la politique de la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine), rendant plus difficile un pari clair sur la trajectoire des taux.

Risque d’intervention et écarts de taux

La prudence reste de mise à l’approche de 160,00, un niveau qui a déjà déclenché des actions directes sur le marché par le passé. Les interventions de grande ampleur menées par les autorités japonaises en 2024 montrent qu’elles sont prêtes à soutenir le yen lorsqu’elles jugent sa baisse excessive. Les avertissements actuels doivent être pris au sérieux : ils freinent la hausse de la paire à court terme. La force du dollar s’explique surtout par l’écart de taux d’intérêt. Avec un taux des fonds fédéraux autour de 4,75% (taux directeur de la Fed) et un taux de la Banque du Japon autour de 0,25%, l’incitation à emprunter en yens pour acheter des dollars reste forte. Cet écart alimente les opérations de « carry trade » (stratégie consistant à emprunter dans une devise à faible taux pour investir dans une devise à taux plus élevé), ce qui entretient une pression acheteuse sur la paire malgré le risque d’intervention. Cette tension apparaît sur le marché des options (contrats donnant le droit d’acheter ou de vendre une devise à un prix fixé à l’avance). La volatilité implicite à un mois de l’USD/JPY (niveau de variation attendu par le marché, déduit du prix des options) a bondi au-delà de 11%, signe que les investisseurs anticipent un mouvement important dans les prochaines semaines. Une volatilité élevée signifie aussi un risque accru de mouvement brusque. Compte tenu du risque d’intervention, certains investisseurs peuvent privilégier la vente d’options d’achat (« call », droit d’acheter) très éloignées du cours actuel, notamment avec des prix d’exercice (« strike », prix fixé dans le contrat) au-dessus de 160,50. L’objectif est d’encaisser une prime (montant payé pour l’option) plus élevée, liée à la volatilité implicite. Cela revient à parier que les autorités empêcheront une hausse marquée au-delà de ces niveaux. À l’inverse, ceux qui anticipent une réaction brutale peuvent acheter des options de vente (« put », droit de vendre) à court terme sur l’USD/JPY. C’est une couverture (protection) ou un moyen de profiter d’un renforcement soudain du yen en cas d’intervention. Par ailleurs, le dernier chiffre d’inflation américaine a montré un indice des prix « core » (inflation sous-jacente, hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation) encore élevé à 3,6%, ce qui complique la trajectoire de la Fed et renforce l’incertitude, susceptible de déclencher un mouvement rapide.

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