Le yen japonais n’a pas progressé après le dernier bond de la volatilité des marchés, et l’indice JPY pondéré par le commerce (c’est-à-dire un indice qui mesure la valeur du yen face à un panier de devises, en tenant compte des échanges de biens et services) de la Banque du Japon reste proche de ses plus bas niveaux depuis le début de l’année. Lors des précédentes flambées de volatilité, le yen s’était renforcé deux fois : à l’été 2024 et en avril 2025. En 2022, pendant un choc des prix de l’énergie (hausse soudaine et forte des prix), le yen a été l’une des devises du G10 (groupe de 10 grandes monnaies) les plus faibles, avec la couronne suédoise. Le Japon a subi un choc négatif des termes de l’échange (quand les importations deviennent plus chères que les exportations, ce qui réduit le pouvoir d’achat du pays) tandis que la Banque du Japon a laissé ses taux inchangés, alors que la Réserve fédérale américaine (banque centrale des États-Unis) et d’autres grandes banques centrales relevaient leurs taux depuis des niveaux proches de zéro.

Écart de politique monétaire et accumulation du carry trade

Cet écart croissant de politique monétaire a favorisé l’accumulation de carry trades financés en yen (stratégie consistant à emprunter en yen à faible coût pour investir dans des monnaies offrant un rendement plus élevé). Le yen pondéré par le commerce a baissé d’environ 23% depuis le choc énergétique de 2022, et plus de la moitié de cette baisse s’est produite après le pic de volatilité d’avril 2025, lorsque Trump a annoncé des droits de douane de « Liberation Day » (taxes à l’importation). Une hausse de l’aversion au risque (tendance des investisseurs à éviter les actifs risqués) liée au conflit au Moyen-Orient pourrait provoquer un retournement de ces carry trades. Une telle pression (fermeture forcée de positions) pourrait déclencher un rebond du yen à contre-tendance (mouvement contraire à la tendance dominante). Le yen japonais ne s’est pas renforcé malgré la récente hausse de la volatilité, et son indice pondéré par le commerce reste proche de ses plus bas de l’année. Les positions nettes vendeuses sur le JPY (paris sur une baisse du yen, après compensation entre acheteurs et vendeurs) chez les spéculateurs ont récemment atteint un plus haut sur plusieurs années, dépassant 15 milliards de dollars selon les dernières données de la CFTC (autorité américaine qui publie des statistiques sur les positions des acteurs sur les marchés à terme). Cela montre un pari très encombré contre le yen, même si les indicateurs de peur de marché (mesures de tension/risque) montent. Nous nous souvenons que le yen avait fortement grimpé lors des deux dernières périodes où la volatilité sur le marché des changes (variations rapides des taux de change) a bondi, d’abord en avril de l’an dernier puis à l’été 2024. Lors de l’épisode d’avril 2025, par exemple, la paire USD/JPY (taux de change dollar/yen) a chuté d’environ 5% en moins d’une semaine, car les traders se sont dépêchés de fermer leurs positions de carry. L’historique suggère que lorsque l’aversion au risque s’installe vraiment, le yen a tendance à en profiter en tant que monnaie refuge (actif jugé plus sûr en période de stress).

Positionnement et idées de couverture

Cette fragilité a commencé après le choc énergétique de 2022, lorsque la Banque du Japon a gardé des taux bas alors que d’autres banques centrales relevaient fortement les leurs. Ce large écart de taux d’intérêt (différence de rendement entre deux zones) — toujours au-dessus de 450 points de base (un point de base = 0,01%, donc 450 = 4,50%) avec les États-Unis — a encouragé les traders à emprunter à faible coût en yen pour investir dans des devises plus rémunératrices. Cette accumulation de carry trades financés en JPY a contribué à la baisse de 23% du yen depuis cette période. Le principal risque est maintenant un retournement brutal si le choc géopolitique actuel s’aggrave, déclenchant une pression de rachat sur ces positions très suivies (quand beaucoup d’acteurs sont du même côté et doivent sortir en même temps). Les traders de produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif comme une devise) peuvent donc envisager d’acheter des options d’achat sur le JPY hors de la monnaie (options qui donnent le droit d’acheter, avec un prix d’exercice actuellement défavorable, donc moins chères) ou des options de vente sur USD/JPY (droit de vendre la paire, profitant d’une baisse de USD/JPY donc d’un yen plus fort). Ces options offrent une façon peu coûteuse de se positionner pour un rebond soudain et puissant du yen à contre-tendance, en protégeant contre un débouclage rapide du carry trade (fermeture des positions d’emprunt/investissement).

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