Les anticipations d’une hausse des taux par la Banque du Japon (BoJ) à la réunion d’avril ont fortement reculé. Début avril, les marchés intégraient environ 18 points de base (pb) de durcissement, mais cette attente est retombée près de zéro. Les données d’inflation japonaises de mars ont surpris, à la fois sur l’inflation globale (« headline », qui inclut tous les postes) et sur l’inflation sous-jacente (« core », qui exclut certaines composantes très volatiles, souvent l’énergie et l’alimentation) de l’indice des prix à la consommation (CPI, l’inflation mesurée au niveau national). Malgré cela, l’orientation de la politique monétaire reste accommodante (c’est‑à‑dire favorable au crédit et à l’activité) et le taux directeur reste fortement négatif en termes réels (donc inférieur à l’inflation, ce qui réduit le rendement après inflation).

Prévisions de la BoJ et décision d’avril

La Banque du Japon doit publier des prévisions mises à jour en même temps que sa décision de politique monétaire. Les projections précédentes tablaient sur 1,9% d’inflation sous‑jacente (CPI « core » au niveau national) en FY26 et 2,0% en FY27 (les exercices budgétaires), et les nouvelles prévisions pourraient dépasser la cible de 2,0%. Un écart entre une Banque du Japon prudente et une Réserve fédérale (Fed) plus restrictive (dite « hawkish », c’est‑à‑dire plus encline à relever les taux) pourrait pousser l’USD/JPY au‑dessus de 160. Un passage au‑dessus de 160 est associé à un risque accru d’intervention (action des autorités pour influencer le taux de change). Les autorités japonaises ont récemment répété leurs avertissements sur une possible intervention. Par le passé, des « vérifications » des niveaux de l’USD/JPY en janvier (contacts des autorités avec le marché pour prendre la température, souvent interprétés comme un signal) ont aussi été liées à une baisse de l’appétit vendeur au‑delà de 160. Une action sur les taux en juin est suggérée dans la communication de marché. Un scénario suppose une hausse de 25 pb à 1,00% en juin.

Pression sur le yen et risque d’intervention

Avec un taux directeur de la Fed maintenu à 4,75% tandis que celui de la BoJ reste proche de zéro, le large différentiel de taux d’intérêt (écart entre les rendements en dollars et en yens) continue de peser sur le yen. Nous voyons l’USD/JPY évoluer vers 164,50, un niveau qui rend les marchés très sensibles à une action officielle. Cette divergence durable de politique monétaire reste le principal moteur de la faiblesse du yen. La Banque du Japon est dans une position délicate, car la dernière inflation sous‑jacente nationale de mars 2026 ressort à 2,9%, nettement au‑dessus de la cible. Le gouverneur Ueda doit arbitrer entre la nécessité de laisser entrevoir de futures hausses de taux et le risque de déstabiliser les marchés. Cette incertitude suggère que la volatilité implicite des options sur USD/JPY (anticipation par le marché des variations futures, intégrée dans le prix des options) restera élevée, ce qui peut rendre pertinentes des stratégies qui gagnent lorsque le cours bouge fortement, quel que soit le sens. Il faut garder en tête les interventions multiples observées fin 2024 et mi‑2025 lorsque la paire a franchi 158 et 160. Le ministère des Finances a montré qu’il pouvait agir pour freiner des mouvements jugés spéculatifs, ce qui implique de la prudence sur toute position acheteuse USD/JPY (parier sur une hausse de la paire). Les opérateurs peuvent envisager de se couvrir (réduire le risque) contre une chute brutale en achetant des options d’achat de yen (« JPY call », qui gagne si le yen se renforce donc si USD/JPY baisse) très en dehors de la monnaie (« out‑of‑the‑money », avec un prix d’exercice éloigné du cours actuel, donc moins cher mais qui ne protège qu’en cas de mouvement important). Le « carry trade » (stratégie consistant à emprunter en yen à faible coût pour investir en dollars mieux rémunérés) reste bien présent et apporte une pression haussière continue sur la paire. Toutefois, le risque d’un débouclage violent (fermeture rapide de ces positions) est élevé, surtout si les prochaines données américaines montrent une faiblesse inattendue. La prime des options qui protègent contre une baisse de l’USD/JPY reflète cette nervosité accrue du marché.

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