Commerzbank compare ses projections d’inflation en zone euro aux prévisions des équipes de la Banque centrale européenne (BCE). Elle constate qu’elles sont globalement cohérentes dans un scénario de guerre limitée avec l’Iran. La banque explique qu’un passage à une inflation nettement plus élevée serait surtout lié à une nouvelle aggravation au Moyen-Orient. Elle souligne que le scénario défavorable de la BCE suppose des prix du pétrole et du gaz beaucoup plus élevés. Commerzbank indique que les prix de l’énergie ont augmenté. Selon elle, cela ne devrait pas, à lui seul, faire grimper l’inflation bien au-delà des projections actuelles. La banque estime que la probabilité de nouvelles hausses des taux de la BCE a fortement reculé. Elle ajoute que la BCE pourrait légèrement sous-estimer, dans ses projections pour l’an prochain, les effets indirects de l’énergie (par exemple, l’augmentation des coûts de transport et de production qui se répercute ensuite sur les prix), mais doute que cela justifie des taux plus élevés. Nous estimons que la probabilité de nouvelles hausses de taux de la Banque centrale européenne a nettement diminué. Le marché semble partager cet avis : les swaps indexés au jour le jour (OIS, des contrats qui reflètent les anticipations de taux à très court terme) n’intègrent plus qu’environ 15 % de probabilité d’une hausse supplémentaire de 25 points de base (soit 0,25 point de pourcentage) d’ici la fin du troisième trimestre. Cela indique que le taux directeur actuel est perçu comme un sommet. Même si les prix de l’énergie ont progressé, avec le Brent (prix de référence du pétrole) proche de 90 dollars le baril ce mois-ci, notre analyse rejoint celle de la BCE : cela ne suffit pas à imposer une hausse de taux. Les dernières données d’Eurostat montrent d’ailleurs que l’inflation sous-jacente (inflation hors énergie et alimentation, destinée à mieux mesurer la tendance) en zone euro a ralenti à 2,7 % en mars, signe que les tensions de fond sur les prix s’atténuent. Seule une forte dégradation au Moyen-Orient ferait probablement suffisamment monter l’inflation pour changer ce scénario. Pour les prochaines semaines, ce contexte plaide pour des positions qui profitent de taux en zone euro stables ou en baisse. Des stratégies sur dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un prix de marché) comme recevoir le taux fixe d’un swap de taux (pari sur une baisse des taux à venir) ou acheter des contrats à terme sur le Bund allemand (obligation d’État allemande de référence) pourraient être adaptées. Ces positions gagnent si la banque centrale reste attentiste et si les anticipations de baisses de taux se renforcent. Le principal risque reste un choc géopolitique soudain, susceptible de faire bondir les coûts de l’énergie et les anticipations de taux. Ainsi, même si vendre la volatilité des taux à court terme (parier sur des variations limitées, pour encaisser une prime) peut sembler attractif, cela devrait être accompagné de couvertures. L’achat d’options d’achat (calls) peu chères, très éloignées du prix du marché (« hors de la monnaie », donc ne valant quelque chose que si les taux montent fortement) sur des contrats à terme EURIBOR (référence de taux interbancaire en zone euro) peut protéger contre un durcissement soudain du ton de la BCE (« plus restrictive », c’est-à-dire plus encline à monter les taux).

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