Société Générale s’attend à ce que la BCE laisse ses taux inchangés la semaine prochaine, faute de nouvelles données importantes et alors que la situation au Moyen-Orient reste instable. L’attention devrait se déplacer vers la croissance en zone euro et l’inflation sous-jacente (inflation hors énergie et alimentation, plus représentative de la tendance de fond) à moyen terme. La banque anticipe désormais deux hausses de taux de 25 pdb (points de base, soit 0,25 point de pourcentage), en juin puis en septembre. Elle projette une inflation sous-jacente à 2,6% en 2027. La politique monétaire devrait rester proche de la borne haute de la « zone neutre » de la BCE (niveau de taux qui ne freine ni ne stimule l’économie), en raison des risques baissiers sur la croissance et des risques persistants sur l’inflation. La banque relie cette analyse à la solidité des bilans du secteur privé (niveau d’endettement et trésorerie des ménages et des entreprises), aux investissements prévus dans l’IA (intelligence artificielle) et l’énergie, ainsi qu’à la relance budgétaire en Allemagne (dépenses et mesures de soutien financées par l’État). L’inflation sous-jacente est décrite comme proche d’un scénario défavorable, avec un pic vers 2,8% au T1 2027. La banque n’ajoute pas d’autres hausses au-delà des deux prévues, en raison des incertitudes autour d’effets « non linéaires » (réactions qui peuvent s’accélérer au-delà d’un certain seuil) et des effets de second tour (quand la hausse des prix alimente les salaires, puis les coûts, et donc de nouveaux prix). Elle s’attend à ce que le marché du travail reste tendu (difficultés de recrutement, chômage bas) sous l’effet des tendances démographiques, ce qui accentue la pression sur les salaires. Elle cite aussi des mesures comme la prime employeur défiscalisée en Allemagne (bonus versé sans impôt) comme possible soutien à court terme de la croissance salariale. La BCE devrait maintenir ses taux stables lors de sa réunion la semaine prochaine, l’incertitude au Moyen-Orient et l’absence de nouvelles statistiques majeures incitant à la prudence. Cela suggère que la volatilité implicite (niveau de volatilité anticipé par les prix de marché) sur les options de taux à court terme pourrait se calmer, ce qui peut créer une fenêtre pour vendre de la prime sur les échéances proches (encaisser le prix de l’option). L’attention se reportera sur les perspectives de croissance et une inflation sous-jacente durablement élevée. Nous pensons que la BCE a retenu les leçons de sa réaction rapide de mars 2025 et indiquera ses prochaines étapes, probablement avec une hausse de 25 pdb en juin. Le suivi interne des salaires négociés de la BCE (indicateur des hausses salariales issues des accords collectifs) a montré une progression de 4,5% au dernier trimestre 2025, ce qui plaide pour un nouveau durcissement. Les marchés de produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un taux ou d’un indice) devraient donc augmenter la probabilité de hausses en juin et en septembre, rendant les FRA (accords de taux à terme, contrats fixant aujourd’hui un taux futur) du troisième trimestre attrayants. Les risques haussiers sur l’inflation sous-jacente augmentent, portés par des finances des ménages solides et des investissements dans l’IA et l’énergie. La dernière estimation rapide d’Eurostat pour mars 2026 place l’inflation sous-jacente à 2,9%, un niveau élevé et persistant, bien au-dessus de la cible de la banque centrale. Dans ce contexte, les swaps d’inflation (contrats d’échange permettant de se couvrir contre l’inflation, ou d’en prendre le pari) deviennent un outil pertinent pour se protéger ou spéculer sur une inflation plus élevée plus longtemps. Même si l’inflation sous-jacente pourrait culminer près de 2,8% début 2027, la BCE restera prudente à cause des risques sur la croissance. En repensant aux débats de politique monétaire de 2025, la banque centrale veut éviter les erreurs du cycle 2021-22 en agissant plus tôt. Cet équilibre implique que des hausses de taux sont à venir, mais qu’elles seront largement annoncées à l’avance pour ne pas déstabiliser une économie fragile.

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