La Banque de réserve de l’Inde (RBI) a interdit aux banques de proposer des **contrats à terme non livrables** (NDF, *non-deliverable forwards*) sur l’INR à des clients résidents et non-résidents. Un NDF est un contrat à terme sur devise **réglé en espèces** (on paie la différence de prix), sans livraison réelle de la monnaie. L’objectif est de limiter les paris spéculatifs contre la roupie. La roupie reste toutefois sous pression du fait des sorties d’investisseurs de portefeuille étrangers (**FPI**, *Foreign Portfolio Investors*, c’est-à-dire des investisseurs internationaux en actions et obligations), d’un choc pétrolier et d’un ralentissement de la croissance intérieure. Ces facteurs sont présentés comme des forces de fond, et pas seulement comme de la spéculation. Les obligations d’État indiennes ont poursuivi leur repli, le rendement à 10 ans gagnant 3 points de base à 7,07%. (Un **point de base** correspond à 0,01 point de pourcentage.) Le positionnement de marché suggère des rendements en hausse vers 7,20–7,25%, en parallèle d’une baisse de la demande des FPI. En FY26 (exercice budgétaire 2026), les achats de titres publics via la voie **FAR** (*Fully Accessible Route*, un dispositif qui autorise certains titres d’État à être achetés plus librement par des investisseurs étrangers) ont chuté à 35,46 Mds ₹ (380 M$), contre 2,31 milliers de milliards ₹ (24,7 Mds $) en FY25. En mars, les sorties de capitaux sur la dette ont totalisé 176,86 Mds ₹ (1,9 Md $), sur fond de craintes liées au choc pétrolier, d’inquiétudes budgétaires et d’un écart plus faible entre les rendements des obligations indiennes et américaines (écart **IGB–UST**, *Indian Government Bonds* versus *US Treasuries*). Les marchés intègrent aussi une probabilité plus élevée d’un changement d’orientation de la politique monétaire, potentiellement dès la semaine prochaine. Le conflit au Moyen-Orient est cité comme un facteur pesant sur l’évaluation des risques par la banque centrale. La décision de la RBI de limiter l’accès aux NDF en INR est vue comme une mesure provisoire, qui ne traite pas les problèmes de fond. Les vents contraires pour la roupie sont jugés structurels: sorties de capitaux persistantes, effets d’un choc du prix du pétrole et ralentissement de la croissance, qui maintiennent une pression durable sur la devise. Le changement de sentiment étranger ressort des chiffres. La demande des FPI pour les obligations d’État est tombée à 35,46 Mds ₹ au début du nouvel exercice, loin des 2,31 milliers de milliards ₹ d’entrées l’an dernier (FY25), portées par l’inclusion dans des indices (c’est-à-dire l’ajout des obligations indiennes dans des indices obligataires, ce qui pousse certains fonds à acheter). Le seul mois de mars a enregistré 176,86 Mds ₹ de sorties sur la dette, les craintes sur le pétrole ayant pesé sur le marché. Avec un Brent au-dessus de 102 $ le baril, les inquiétudes sur la facture d’importations de l’Inde et sur un risque de dérapage budgétaire s’intensifient. La roupie s’est affaiblie autour de 84,50 pour un dollar, et les fondamentaux laissent penser que cette faiblesse peut se prolonger à court terme. Sur le marché obligataire, le rendement à 10 ans s’est hissé vers 7,07% alors que l’appétit des FPI a presque disparu. Les opérateurs anticipent une poursuite du mouvement, avec une cible de 7,20–7,25%. Cela revient à parier sur une baisse des prix des obligations (quand les rendements montent, les prix baissent).

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