BNY, par la voix de Geoff Yu, explique que les devises et les actions d’Amérique latine sont désormais traitées comme une seule position de « performance totale » (« total return », c’est-à-dire le gain global combinant hausse du prix et revenus comme les dividendes). Des données d’iFlow montrent que presque toutes les devises d’Amérique latine restent en position de détention nette excessive (trop d’investisseurs sont déjà positionnés à l’achat). Jusqu’à récemment, ajoute-t-il, tous les marchés d’obligations d’État (« souveraines », émises par les gouvernements) de la région étaient eux aussi en détention excessive. Il précise que ces positions sur les obligations commencent à se réduire (les investisseurs vendent), mais pas au même rythme selon les pays.

Dynamique d’un trade encombré en Amérique latine

Au Mexique, il observe une hausse de la demande de couverture de change (se protéger contre une baisse du peso) alors que les marchés intègrent des taux d’intérêt plus bas. Cela intervient avant une baisse attendue de 25 points de base (0,25 point de pourcentage) de la Banque centrale du Mexique (Banxico), tandis que la demande pour les obligations d’État mexicaines reste solide. Yu estime que Banxico est perçue comme s’orientant vers une politique plus favorable à la croissance, via des taux plus bas (une forme de soutien à l’économie). Il ajoute que la « marge de taux réel » diminue : le taux réel correspond au taux d’intérêt diminué de l’inflation, et cette marge servait de coussin. Selon lui, environ 100 points de base (1 point de pourcentage) sont nécessaires pour garder des taux réels positifs. Yu souligne aussi une hausse de certains risques propres au Mexique liés aux États-Unis : la transmission (« spillover », effet de contagion) d’anticipations de politique monétaire moins accommodante (moins « dovish », c’est-à-dire moins favorable à des baisses de taux) pourrait être plus rapide, et des difficultés sont possibles lors des prochaines discussions commerciales. Il ajoute que si les marchés continuent de se concentrer sur les futurs mouvements de taux, la couverture de change pourrait augmenter, tandis que l’obligataire pourrait mieux résister, car l’impulsion budgétaire (le soutien de l’État via dépenses et baisses d’impôts) reste limitée. Nous estimons que les devises et les actions d’Amérique latine forment désormais un seul trade très chargé, avec des positions à l’achat encore trop importantes dans la région. Après la forte performance observée jusqu’en 2025, ces positions commencent à se dénouer (réduction des positions), mais pas partout en même temps. Le risque est un mouvement de sortie massif et simultané. Au Mexique, le marché se prépare à une baisse des taux directeurs : une réduction de 25 points de base à 10,75% est largement attendue lors de la réunion de Banxico cette semaine. Ce changement, destiné à soutenir la croissance alors que l’inflation d’avril a ralenti à 4,5%, pousse davantage d’opérateurs à se protéger contre un peso plus faible. Dans le même temps, l’investissement étranger en obligations d’État mexicaines reste élevé, proche de 75 milliards de dollars.

Stratégie de couverture du peso mexicain

Il en résulte un décalage : les investisseurs apprécient le rendement des obligations mexicaines, mais s’inquiètent de la trajectoire du peso. La banque centrale réduit le niveau élevé du taux réel qui rendait la devise attractive. Cette réduction du « coussin » de taux indique une plus grande tolérance à un affaiblissement de la monnaie afin de soutenir l’économie. Pour les opérateurs sur produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif, ici le taux de change), cela signifie renforcer les couvertures contre une baisse du peso. Concrètement, il s’agit d’acheter des options d’achat USD/MXN (droits d’acheter des dollars contre des pesos à un prix fixé, utiles si le dollar monte) ou d’utiliser des contrats à terme (« forwards », accords de change à une date future à un prix fixé) pour protéger des positions existantes contre une dépréciation. La phase de « super peso » (période de forte résistance du peso) semble perdre de la vigueur. L’urgence est accentuée par les risques en provenance des États-Unis. Les marchés n’anticipent plus qu’une seule baisse de taux de la Réserve fédérale en 2026, ce qui soutient le dollar et pèse sur les devises des pays émergents. Cela, combiné aux négociations commerciales à venir, complique la situation pour le peso. Cette incertitude se voit sur le marché des options, où la volatilité implicite à trois mois du peso (volatilité attendue par le marché, déduite du prix des options) est montée au-delà de 12,5% contre 10% plus tôt cette année. Cette volatilité peut être utilisée via des montages visant à profiter d’un mouvement marqué du change. L’idée centrale est de dissocier le risque de change des rendements obligataires, qui restent attractifs.

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