L’indice d’optimisme économique RealClearMarkets/TIPP aux États-Unis s’est établi à 42,8 en avril, contre 48,1 attendu. La variation d’un mois sur l’autre montre que l’indice reste sous 50, un seuil qui sépare généralement une perception positive d’une perception négative de la conjoncture. Cette donnée signale un optimisme économique plus faible que prévu.

Pessimisme croissant des consommateurs

Avec un indice TIPP à 42,8 en avril, nettement sous les 48,1 attendus, le pessimisme des consommateurs se renforce. Un tel écart peut annoncer un ralentissement des dépenses, souvent un signal précoce de fragilité des marchés. Les intervenants doivent s’attendre à davantage de variations rapides des prix dans les prochaines semaines. Ce climat alimente l’incertitude et peut accroître la volatilité (amplitude des mouvements des marchés). Le VIX, indice de volatilité du S&P 500 souvent appelé « indice de la peur », est déjà monté au-dessus de 18 cette semaine, sortant de sa zone récente. Acheter des options d’achat (call, droit d’acheter à un prix fixé) sur des produits liés à la volatilité peut permettre de se positionner si les à-coups de marché augmentent. Au vu des chiffres, un repli des grands indices est possible. Acheter des options de vente (put, droit de vendre à un prix fixé) sur le S&P 500 et le Nasdaq 100 peut servir de couverture ou de positionnement à la baisse. La dernière inflation CPI (indice des prix à la consommation, mesure de l’inflation) de mars, à 3,4 %, va dans le même sens : une inflation persistante pèse sur le budget des ménages et la confiance. La prudence s’impose sur les valeurs de consommation discrétionnaire (dépenses non essentielles), plus sensibles à un tassement des achats. À l’inverse, des secteurs défensifs comme la consommation de base (biens essentiels) et les services aux collectivités (utilities : électricité, eau, gaz) résistent souvent mieux. Les options peuvent traduire cette vue via l’achat de puts sur des ETF (fonds cotés en Bourse) de consommation discrétionnaire et la vente de puts sur des fonds de consommation de base, ce qui revient à accepter d’acheter en baisse en échange d’une prime. Cette faiblesse des consommateurs complique la tâche de la Réserve fédérale (banque centrale américaine), d’autant qu’elle a récemment indiqué que les baisses de taux pourraient être repoussées au-delà de l’été. Un épisode comparable au deuxième trimestre 2025 avait entraîné une correction de 5 % avant un redressement, ce qui plaide pour une vigilance accrue sur le risque de baisse à court terme.

Positionnement face au risque de baisse à court terme

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Les stratégistes matières premières de TD Securities s’attendent à une nouvelle baisse à court terme de l’or et de l’argent. Ils l’expliquent par la guerre au Moyen-Orient, qui maintient des anticipations d’inflation élevées (les attentes du marché sur l’inflation future) et repousse les baisses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed, la banque centrale des États-Unis). Ils citent la hausse des prix de l’énergie, des engrais et des produits chimiques comme des facteurs rendant des baisses de taux rapides moins probables. Cela maintient élevé le « coût d’opportunité » (ce à quoi l’on renonce) de détenir des métaux précieux, car l’or et l’argent ne versent pas d’intérêt.

Pressions baissières à court terme

Les stratégistes mentionnent aussi une baisse des flux de capitaux du Moyen-Orient vers le marché de l’or (moins d’achats et d’investissements en provenance de la région), ce qui pèse sur les prix. Ils anticipent une amélioration lorsque le conflit prendra fin et que les chocs sur les prix de l’énergie (hausses brutales) s’atténueront. Ils estiment qu’après une baisse des taux et un affaiblissement du dollar (la monnaie américaine), l’or pourrait remonter plus tard dans le cycle. Ils visent un retour de l’or au-delà de 5 000 dollars dans la seconde partie de 2026. À court terme, l’or et l’argent devraient prolonger leur correction (repli des prix après une hausse). Le conflit au Moyen-Orient entretient des anticipations d’inflation élevées, ce qui retarderait les décisions de la Fed de baisser ses taux directeurs (les taux qui influencent le coût du crédit). Dans ce contexte, les actifs sans rendement (qui ne paient ni intérêt ni dividende) comme les métaux précieux deviennent moins attractifs. Les données d’inflation de mars 2026, montrant un indice des prix à la consommation (IPC, mesure de l’évolution du coût d’un panier de biens et services) toujours élevé à 3,9 %, vont dans ce sens. Avec un pétrole Brent (référence mondiale du prix du pétrole) qui reste au-dessus de 110 dollars le baril en raison de craintes sur les chaînes d’approvisionnement (risques de perturbations du transport et de la production), la Fed a moins de marge pour assouplir sa politique. Des taux élevés augmentent le coût d’opportunité de détenir de l’or plutôt que des actifs générant des revenus (obligations, dépôts rémunérés, etc.).

Approches de trading via options

Pour les traders utilisant des dérivés (instruments dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent), cela peut favoriser l’achat d’options de vente (« put », droit de vendre à un prix fixé) sur des ETF (fonds cotés en Bourse) adossés à l’or et à l’argent. Cette stratégie permet de profiter d’une baisse tout en limitant le risque à la prime payée (le coût de l’option). Une autre approche consiste à vendre des options d’achat (« call », droit d’acheter à un prix fixé) en dehors de la monnaie (« out-of-the-money », dont le prix d’exercice est défavorable au cours actuel). Cela peut générer une prime si les prix stagnent ou baissent légèrement, dans l’attente d’une issue géopolitique. L’absence de flux habituels en provenance du Moyen-Orient vers l’or renforce un scénario de marché atone ou baissier à très court terme.

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Les stratégistes matières premières de TD Securities s’attendent à une nouvelle baisse de l’or et de l’argent à court terme. Ils l’expliquent par la guerre au Moyen-Orient, qui maintient des anticipations d’inflation (prévisions du marché sur l’évolution des prix) élevées et repousse la date des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed, la banque centrale des États-Unis). Ils indiquent que la hausse des prix de l’énergie, des engrais et des produits chimiques alimente ces anticipations d’inflation. Cela pourrait maintenir les taux d’intérêt élevés plus longtemps et augmenter le « coût d’opportunité » (le fait de renoncer à un rendement ailleurs) de la détention de métaux précieux, qui ne versent pas d’intérêt.

Risques à court terme pour l’or et l’argent

Ils mentionnent aussi la baisse des flux de capitaux (investissements) en provenance du Moyen-Orient vers le marché de l’or, un autre facteur défavorable à court terme. Ils s’attendent à une amélioration après la fin du conflit, une stabilisation des prix du pétrole et un retour des anticipations de baisses de taux de la Fed. Ils estiment qu’un dollar américain plus faible et des taux plus bas pourraient ensuite soutenir l’or. Dans ce scénario, ils anticipent un retour de l’or au-dessus de 5.000 dollars dans la seconde partie de 2026. Pour les prochaines semaines, ils anticipent une poursuite de la faiblesse de l’or et de l’argent, dans le cadre d’une correction (repli des prix après une hausse). Le conflit au Moyen-Orient entretient des anticipations d’inflation élevées, ce qui complique le démarrage des baisses de taux par la Fed. Les dernières données d’inflation CPI (indice des prix à la consommation, mesure de l’inflation) de mars 2026 montrent une inflation stable à 4,1%, et la Fed a संकेत qu’elle resterait inchangée jusqu’au deuxième trimestre.

Mise en place des trades et positionnement à plus long terme

Dans cet environnement, le coût d’opportunité de la détention de métaux précieux sans rendement reste élevé, ce qui oriente les capitaux vers des actifs qui offrent un rendement (intérêts ou revenu). Cela se voit alors que le Brent (pétrole de référence en Europe) évolue autour de 115 dollars le baril, ce qui pèse directement sur les coûts de l’énergie et du transport. La moindre participation des investisseurs du Moyen-Orient, concentrés sur l’instabilité régionale, réduit aussi une source importante de demande sur le marché. Du point de vue de marché, cela plaide pour des positions baissières sur les prochaines semaines. Il faudrait envisager l’achat d’options de vente (puts, contrats qui gagnent en valeur si le prix baisse) sur des contrats à terme (futures, contrats standardisés pour acheter/vendre plus tard) sur l’or et l’argent, afin de profiter d’une baisse potentielle. Par le passé, un repli comparable de 8% a été observé au printemps 2025, lorsque le marché a dû réviser (recaler) ses attentes de baisses de taux retardées, ce qui fournit un point de comparaison. Créez votre compte réel VT Markets et commencez à trader dès maintenant.

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L’activité et les chiffres du marché du travail de la zone euro en février ont été plus faibles que prévu, tout en restant dans des niveaux habituels. Le taux de chômage de la zone euro a augmenté de 0,1 point à 6,2 %. En Allemagne, l’emploi industriel a reculé de 2,7 % sur un an (comparaison avec le même mois de l’année précédente), tandis que le taux de chômage est resté à 4,0 %. Les ventes au détail allemandes ont baissé de 0,6 % sur un mois (comparaison avec le mois précédent).

France Consumer And Industry Update

En France, la dépense réelle des ménages en biens (dépenses corrigées de l’inflation) a diminué de 1,4 % sur un mois, avec l’énergie en baisse de 2,4 % et l’habillement de 4,0 %. Hors énergie, la dépense a reculé de 0,2 % en janvier et février par rapport au quatrième trimestre. La production industrielle française a diminué de 0,7 % sur un mois en février, tandis que la production manufacturière (production des usines hors certaines activités comme l’énergie) est restée stable. Le chiffre de janvier a été révisé en baisse de 0,4 point, ce qui rend l’acquis de croissance du premier trimestre (niveau implicite de départ pour le trimestre, avant nouvelles données) légèrement négatif. Les données économiques suggèrent une stagnation qui se prolonge plutôt qu’un net repli. Avec la dernière estimation rapide de l’inflation (« flash », publiée plus tôt et susceptible d’être révisée) de mars 2026 à 1,9 %, la pression augmente sur la Banque centrale européenne pour adopter une position plus accommodante (plus favorable à des baisses de taux). Dans ce contexte, les positions sensibles aux taux d’intérêt, comme les contrats à terme sur l’EURIBOR (taux de référence du marché monétaire en euros), deviennent particulièrement importantes.

Low Volatility Index Strategy

Faute de tendance marquée, il faut envisager des stratégies qui profitent d’une faible volatilité (faibles variations de prix) sur de grands indices comme l’Euro Stoxx 50. L’indice évolue depuis des semaines dans un couloir étroit de 4 850 à 5 000 points, et la volatilité implicite (volatilité anticipée par le marché, déduite des prix des options), mesurée par le VSTOXX, est retombée autour de 14,5. Cet environnement se prête à la vente de prime (encaisser le prix des options vendues) via des montages comme l’iron condor (stratégie sur options qui vise à gagner si le marché reste dans une plage), en misant sur l’érosion de la valeur temps (baisse automatique de la valeur d’une option avec le temps si le prix ne bouge pas beaucoup). La faiblesse industrielle persistante en Allemagne pèse nettement et justifie un biais négatif sur ses actifs. Cette lenteur tranche avec les espoirs de reprise observés au second semestre 2025, lorsque les prix de l’énergie s’étaient stabilisés. Il convient de conserver des positions vendeuses sur les contrats à terme sur le DAX (parier sur une baisse) ou d’acheter des puts (options de vente qui gagnent en valeur si le sous-jacent baisse) pour se couvrir contre une sous-performance. La baisse de la consommation en France, surtout dans le commerce de détail et l’habillement, met en évidence des fragilités sectorielles dans la zone euro. Même si des facteurs ponctuels comme une météo douce sont mentionnés, la tendance reste à la prudence des ménages. Cela plaide pour l’achat de puts sur des ETF de consommation discrétionnaire (fonds indiciels regroupant des valeurs de biens non essentiels, plus sensibles au cycle) ou sur certaines valeurs de la distribution en difficulté. La combinaison d’une croissance molle et de la perspective d’un assouplissement de la BCE exerce une pression baissière sur l’euro. Le taux de change EUR/USD a eu du mal à se maintenir au-dessus de 1,0900, niveau observé plus tôt dans l’année. Nous estimons que les opérateurs devraient se positionner pour une poursuite de la faiblesse, en utilisant des options pour limiter le risque sur des positions vendeuses sur l’euro.

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L’activité et les chiffres du marché du travail de la zone euro en février ont été légèrement moins bons que prévu, tout en restant dans des niveaux habituels. Le taux de chômage a augmenté de 0,1 point à 6,2 %. En Allemagne, l’emploi industriel a reculé de 2,7 % sur un an, tandis que le taux de chômage est resté à 4,0 %. Les ventes au détail ont baissé de 0,6 % sur un mois.

France Consumer And Industry Snapshot

En France, la consommation réelle des ménages en biens (dépenses corrigées de l’inflation) a diminué de 1,4 % sur un mois. Hors énergie, les dépenses ont reculé de 0,2 % sur janvier et février, par rapport au quatrième trimestre. Les dépenses d’énergie ont baissé de 2,4 % et celles d’habillement de 4,0 %, en lien avec des températures douces et un décalage du calendrier des promotions. La production industrielle française a diminué de 0,7 % sur un mois, tandis que la production manufacturière (production des usines hors secteurs comme l’énergie) est restée stable. Les données de janvier sur l’industrie manufacturière ont été révisées à la baisse de 0,4 point, ce qui rend l’acquis de croissance pour le premier trimestre (effet de report automatique des mois précédents sur le trimestre en cours) légèrement négatif. La prévision de croissance du PIB réel français au T1 reste à 0,1 % sur un trimestre (variation par rapport au trimestre précédent). Les chiffres de production industrielle de l’Espagne sont attendus jeudi, et ceux de l’Italie vendredi. Les ventes au détail de la zone euro pour février sont attendues mercredi, après des indicateurs faibles en Allemagne et en France.

Market Implications And Positioning

Des données économiques molles mais résistantes dans la zone euro suggèrent plutôt une phase de stagnation qu’un net repli. Cela se retrouve dans le dernier indice PMI manufacturier S&P Global de la zone euro (enquête auprès des directeurs d’achat ; sous 50, l’activité recule), à 47,1 en mars 2026, en phase avec la faiblesse observée de l’emploi industriel allemand. Dans ce contexte, les chances d’un fort rebond des marchés dans les prochaines semaines restent limitées. Avec une croissance lente et une inflation HICP de mars (indice harmonisé des prix à la consommation, mesure officielle comparable entre pays) en décélération à 2,3 %, la Banque centrale européenne adopte un ton plus accommodant (moins favorable à des taux élevés). Il faut s’attendre à ce que les marchés intègrent au moins une baisse de taux avant la fin du troisième trimestre. Cela renforce l’intérêt d’un positionnement sur une baisse des taux à venir via des produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un taux ou d’un actif) comme les contrats à terme Euribor (contrats standardisés par lesquels on fixe dès aujourd’hui un taux futur). Pour les indices actions comme l’EURO STOXX 50, l’absence d’élan économique limite le potentiel de progression des bénéfices. Comme l’optimisme de fin 2025 s’était rapidement essoufflé, les données actuelles pointent vers un marché évoluant surtout en range (sans tendance claire). On peut donc envisager des stratégies adaptées à un marché peu directionnel, comme la vente de spreads d’options d’achat hors du prix (options « call » avec un prix d’exercice éloigné du cours, combinées pour limiter le risque). Cette perspective pèse aussi sur le marché des changes et crée des vents contraires pour l’euro. L’écart de politique monétaire entre une BCE plus accommodante et une Réserve fédérale américaine possiblement plus restrictive (plus encline à maintenir ou relever les taux) devrait peser sur la paire EUR/USD. Dans ce cadre, l’achat d’options de vente sur l’euro (puts : droit de vendre à un prix fixé, utilisé comme couverture) peut constituer une protection contre une nouvelle baisse.

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L’indice Ivey des directeurs d’achats du Canada (corrigé des variations saisonnières, c’est-à-dire ajusté pour tenir compte des effets habituels du calendrier) a reculé à 49,7 en mars. Le consensus l’attendait à 55,9. Une lecture sous 50 signifie une baisse de l’activité (« contraction »), tandis qu’une lecture au-dessus de 50 indique une hausse (« expansion »). Le résultat de mars fait donc basculer l’indice en zone de contraction. Le rapport Ivey de mars a créé la surprise en tombant à 49,7, contre 55,9 attendu, et en repassant en contraction pour la première fois depuis plusieurs mois. Ce chiffre suggère un coup d’arrêt, possiblement inattendu, de l’économie canadienne. Il faut donc adapter les stratégies face à un risque accru de baisse et à une volatilité (fortes variations de prix) plus élevée sur les actifs canadiens dans les prochaines semaines. Ces données faibles contredisent le ton récemment restrictif (« hawkish », c’est-à-dire favorable à des taux plus élevés pour freiner l’inflation) de la Banque du Canada, préoccupée par l’inflation des services (hausse des prix des services) qui atteignait 3,2% sur un an en janvier 2026. En conséquence, la probabilité augmente que la banque centrale fasse une pause, voire évoque de futures baisses de taux, ce qui devrait peser sur le dollar canadien. Nous envisageons des options d’achat (« call », droit d’acheter à un prix fixé à l’avance) sur la paire USD/CAD afin de profiter de cette faiblesse attendue de la devise. Les perspectives pour les actions canadiennes se dégradent également. Un indice des directeurs d’achats en contraction laisse généralement présager un ralentissement de l’activité et des bénéfices des entreprises. Avec le recul de 2025, on se souvient qu’un repli comparable du PMI à la mi-2024 avait précédé une baisse d’environ 5% du S&P/TSX Composite, ce qui plaide pour des options de vente (« put », droit de vendre à un prix fixé à l’avance) sur des ETF (fonds cotés, paniers d’actions négociés en Bourse) représentatifs du marché.

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La paire GBP/JPY a progressé une deuxième séance consécutive mardi, autour de 211,60, proche de ses plus hauts d’une semaine. Ce mouvement s’explique par la hausse du pétrole, liée au conflit entre les États-Unis et l’Iran, qui a pesé sur le yen face aux principales devises. Les marchés sont restés prudents avant l’échéance fixée à 20h00 (heure de la côte Est américaine, soit 00h00 GMT mercredi) pour que l’Iran « conclue un accord ou ouvre le détroit d’Ormuz ». Le président américain Donald Trump a déclaré que les États-Unis pourraient viser les infrastructures énergétiques et civiles de l’Iran en l’absence d’accord.

Le choc pétrolier pèse sur le yen

Le Japon, grand importateur net d’énergie (c’est-à-dire qu’il achète à l’étranger bien plus d’énergie qu’il n’en exporte), subit une hausse de sa facture d’importation lorsque le pétrole monte. Cela peut creuser le déficit commercial (un solde négatif entre importations et exportations) et affaiblir la monnaie. La ministre des Finances Satsuki Katayama a indiqué que les autorités surveillent plusieurs scénarios concernant les réserves de pétrole, compte tenu de la situation au Moyen-Orient. Les anticipations de taux soutiennent aussi GBP/JPY, en raison des divergences entre la Banque d’Angleterre (BoE) et la Banque du Japon (BoJ). Les marchés intègrent jusqu’à deux relèvements de taux au Royaume-Uni d’ici la fin de l’année, tandis que le retour progressif du Japon vers une politique moins accommodante pourrait être limité par un ralentissement lié aux coûts de l’énergie. Au Royaume-Uni, l’indice S&P Global des services (PMI, un baromètre de l’activité basé sur des enquêtes auprès des entreprises) est tombé à 50,5 en mars contre 53,9, sous l’estimation rapide (« flash », une première estimation publiée avant les chiffres définitifs) de 51,2 et au plus bas depuis avril 2025. Le PMI composite (qui combine industrie et services) a reculé à 50,3 contre 53,7, tandis que les chiffres japonais des salaires et du compte courant (la balance des échanges de biens, services et revenus avec l’étranger) pour février sont attendus mercredi.

Le carry trade reste dominant

Le principal moteur reste l’écart de taux d’intérêt très marqué entre la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon, supérieur à 5 points de pourcentage. Cet écart rend la détention de livres plus attractive que celle de yens et alimente un « carry trade » (stratégie qui consiste à emprunter dans une devise à faible taux, comme le yen, pour investir dans une devise offrant un rendement plus élevé, comme la livre). Cette dynamique a dominé une grande partie de 2025 et la crise énergétique l’accentue. La vulnérabilité du Japon est nette : les données publiques indiquent que le pays importe encore environ 96% de son énergie primaire. Les statistiques commerciales du mois dernier montrent déjà un déficit en hausse, directement lié au renchérissement des importations d’énergie. Cette pression économique pourrait durer tant que les tensions autour du détroit d’Ormuz (passage maritime stratégique pour le transport de pétrole) ne se résorbent pas. Si la livre est la composante la plus solide de cette paire, ses fragilités demeurent. La baisse du PMI des services à 50,5, au plus bas depuis l’alerte de récession (contraction de l’activité) d’avril 2025, suggère que l’économie britannique subit aussi les tensions mondiales. Toutefois, l’inflation sous-jacente (inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation) restant au-dessus de 3,5%, la Banque d’Angleterre est contrainte de maintenir des taux élevés. Le principal risque à court terme pour une position acheteuse sur GBP/JPY est une intervention des autorités japonaises. Avec USD/JPY proche de 160,00, un niveau qui a déjà déclenché des actions directes sur le marché, les opérateurs doivent éviter un effet de levier excessif (utiliser beaucoup d’emprunt pour amplifier une position). Les autorités avaient agi rapidement en 2022 et 2024 pour soutenir leur monnaie, et il ne faut pas sous-estimer leur détermination. Compte tenu du risque de retournement brutal en cas d’accord de paix ou d’intervention, l’achat d’options d’achat (« call », contrat qui donne le droit d’acheter à un prix fixé à l’avance) sur GBP/JPY peut être une approche prudente. Cela permet de viser une hausse tout en limitant le risque maximal à la prime (le coût payé pour l’option). Des options avec une échéance de deux à trois semaines couvriraient la période qui suit immédiatement l’échéance de 20h00 pour l’Iran.

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La paire GBP/JPY a légèrement progressé mardi. Le yen est sous pression, car la hausse des prix du pétrole liée au conflit entre les États-Unis et l’Iran ravive les inquiétudes sur l’économie japonaise. GBP/JPY s’échangeait près de 211,60, à proximité de ses plus hauts d’une semaine. Les marchés restaient prudents avant l’échéance fixée par le président américain Donald Trump à 20 h (heure de la côte Est) (00 h GMT mercredi). Donald Trump a déclaré que l’Iran devait « conclure un accord ou ouvrir le détroit d’Ormuz », et a menacé de frapper les infrastructures énergétiques et civiles de l’Iran.

Risque de choc pétrolier pour le yen

Le Japon, importateur net d’énergie (il achète plus d’énergie à l’étranger qu’il n’en vend), est très sensible à une hausse du pétrole. Cela peut alourdir la facture des importations et creuser le déficit commercial (écart entre importations et exportations). La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a indiqué que les autorités évaluent plusieurs scénarios pour l’économie et les stocks de pétrole, en tenant compte de la situation au Moyen-Orient. Des anticipations d’inflation plus élevées (attente d’une hausse des prix) pourraient pousser la Banque du Japon à continuer de relever ses taux très progressivement. Mais le renchérissement de l’énergie risque de freiner la croissance et de ralentir la « normalisation » de la politique monétaire (retour à des taux plus élevés après une longue période de taux très bas). Le Royaume-Uni est aussi importateur net d’énergie, mais moins exposé que le Japon. La croissance britannique étant jugée fragile et l’inflation restant au-dessus de l’objectif de la Banque d’Angleterre, les taux devraient rester élevés plus longtemps. Les marchés anticipent jusqu’à deux hausses de taux d’ici la fin de l’année. Les gains supplémentaires de GBP/JPY pourraient toutefois être limités par le risque d’intervention (action des autorités japonaises sur le marché des changes), alors que l’USD/JPY évolue près de 160. L’indice PMI des services S&P Global au Royaume-Uni a reculé à 50,5 en mars contre 53,9 en février, sous l’estimation préliminaire (« flash ») à 51,2, au plus bas depuis avril 2025. Le PMI composite (services + industrie) est tombé à 50,3 contre 53,7. Au Japon, les statistiques attendues mercredi incluent les salaires en espèces (Labour Cash Earnings) de février et la balance courante (données non corrigées des variations saisonnières, c’est-à-dire sans ajustement des effets réguliers comme les saisons).

Structurer la stratégie avec des options

Cette stratégie repose sur la fragilité du yen face à une flambée des prix de l’énergie, qui dégrade sensiblement la balance commerciale du Japon. En 2022, l’invasion de l’Ukraine avait fait bondir le brut WTI (pétrole américain de référence) de plus de 60% en quelques mois ; un conflit direct autour du détroit d’Ormuz pourrait être plus violent. Ce mécanisme pèse sur le yen face à des devises de pays moins dépendants des importations d’énergie. Mais il faut rester très attentif au risque d’intervention des autorités japonaises. En 2024, le ministère des Finances était intervenu à plusieurs reprises lorsque le cours dollar/yen avait dépassé 160. Une hausse rapide et spéculative de GBP/JPY pourrait entraîner une action similaire pour soutenir le yen, ce qui rend risqué le fait de parier directement contre le yen. Côté livre sterling, la situation est compliquée par les signes de ralentissement intérieur. Le PMI des services de mars, tombé à 50,5, est au plus bas depuis avril de l’an dernier et suggère une quasi-stagnation (un PMI proche de 50 indique un secteur presque à l’arrêt). Malgré cela, l’inflation au Royaume-Uni restant au-dessus de la cible, la Banque d’Angleterre devrait maintenir des taux d’intérêt élevés. Dans ce contexte, une approche prudente pour les prochaines semaines pourrait consister à adopter un biais haussier via des « call spreads » acheteurs à prime nette sur GBP/JPY. Un call (option d’achat) donne le droit d’acheter la paire à un prix fixé à l’avance (prix d’exercice). Un spread acheteur consiste à acheter un call et vendre un call à un prix d’exercice plus élevé : cela réduit le coût initial (prime) mais plafonne le gain potentiel. L’idée est de profiter d’une hausse portée par l’écart de taux (différence de taux d’intérêt entre deux pays) et la dynamique énergétique, tout en limitant le gain au-dessous de niveaux susceptibles de provoquer une réaction officielle du Japon.

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Les analystes de Nordea, Jan von Gerich, Tuuli Koivu et Anders Svendsen, estiment que la Banque centrale européenne se concentrera sur l’inflation plutôt que sur la croissance si le conflit au Moyen-Orient se poursuit et si les tensions sur les prix s’accentuent. Ils prévoient quatre hausses de taux de 25 points de base à partir de juin. Un point de base correspond à 0,01 point de pourcentage (25 points de base = 0,25 point). Cela porterait le taux de dépôt de la BCE à 3% d’ici octobre. Le taux de dépôt est le taux auquel les banques placent leurs liquidités à très court terme auprès de la BCE.

Perspectives du taux de dépôt jusqu’en 2027

Ils s’attendent à ce que le taux de dépôt reste à 3% jusqu’à fin 2027. Ils soulignent aussi que le risque penche vers des hausses plus tôt ou plus fortes. Ils décrivent un scénario alternatif dans lequel la BCE commencerait à relever ses taux dès avril. Ils envisagent également un premier mouvement supérieur à 25 points de base en juin, tout en considérant 25 points de base comme l’hypothèse la plus probable. Ils relient le calendrier de la première hausse au conflit et aux prix de l’énergie. Ils relient le nombre et le rythme des hausses suivantes à des pressions inflationnistes plus larges et à la performance économique, dans un contexte de prix de l’énergie plus élevés, d’incertitude et de hausse des taux.

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Les analystes de Nordea s’attendent à ce que la Banque centrale européenne (BCE) se concentre davantage sur l’inflation que sur la croissance, alors que le conflit au Moyen-Orient se poursuit et que les tensions sur les prix s’intensifient. Ils prévoient quatre hausses de taux de 25 points de base (pb, soit 0,25 point de pourcentage) à partir de juin. Dans ce scénario, la BCE relèverait ses taux de 25 pb lors de la réunion de juin, puis procéderait à trois nouvelles hausses de 25 pb lors des réunions suivantes. Le taux de dépôt (le taux auquel les banques placent leurs liquidités à la BCE) atteindrait ainsi 3% en octobre.

Les risques d’inflation guident la politique monétaire

Ils s’attendent à ce que le taux de dépôt reste à 3% jusqu’à fin 2027. Ils voient aussi un risque d’un démarrage plus tôt ou de hausses plus importantes que dans leur scénario central. La première hausse pourrait intervenir dès avril, ou la hausse de juin pourrait dépasser 25 pb, selon les perspectives de prix. Ils relient le calendrier du premier mouvement surtout au conflit et aux prix de l’énergie, et les décisions suivantes à des pressions inflationnistes plus larges et à l’évolution de l’économie. Avec de nouveaux risques géopolitiques qui poussent les prix de l’énergie à la hausse, la BCE devrait, selon eux, redonner la priorité à la lutte contre l’inflation plutôt qu’aux inquiétudes sur la croissance. Le récent bond du Brent (prix de référence du pétrole en Europe) au-delà de 105 dollars le baril alimente des tensions plus générales sur les prix, ce qui met sous pression l’orientation actuelle de la politique monétaire de la BCE. Cela rend des hausses de taux plus probables cette année, même après une longue pause. La dernière estimation rapide d’Eurostat (première estimation publiée avant les chiffres définitifs) montre une inflation totale (tous postes confondus) en mars remontant à 3,1%, nettement au-dessus de l’objectif de 2% et en rupture avec la tendance de désinflation (ralentissement de la hausse des prix) observée en 2025. Ils prévoient désormais une hausse de 25 pb en juin, ce qui serait le premier changement de politique depuis plus d’un an. Ce premier pas signalerait une volonté claire de contenir cette nouvelle poussée inflationniste.

Conséquences pour les prix de marché et la trajectoire des taux

Pour les intervenants sur les produits dérivés (contrats financiers dont la valeur dépend d’un actif ou d’un taux), cela signifie une anticipation d’une trajectoire de taux plus agressive, avec une pression haussière probable sur les swaps de taux d’intérêt à court terme (contrats où deux parties échangent des paiements de taux fixe et variable). Ils anticipent une série de quatre hausses de 25 pb cette année, portant le taux de la facilité de dépôt à 4,5% en octobre. Les marchés d’options (contrats donnant le droit, et non l’obligation, d’acheter ou de vendre) doivent se préparer à une volatilité (amplitude des variations de prix) plus élevée, surtout autour des réunions de la BCE en juin, juillet et septembre. Ils s’attendent ensuite à ce que les taux restent à ce niveau jusqu’à fin 2027, afin de s’assurer que l’inflation est solidement ancrée (que ménages et entreprises anticipent une inflation proche de l’objectif). En se référant au cycle rapide de hausses de 2022-2023, ils rappellent que la banque centrale peut agir vite lorsque les anticipations d’inflation sont menacées. Même si une hausse de 25 pb en juin est leur scénario de base, un chiffre d’inflation d’avril plus élevé que prévu pourrait pousser la BCE à une hausse de 50 pb (0,50 point de pourcentage).

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