Le dollar américain a progressé en même temps que les prix du pétrole, ramenant l’USD/JPY vers 158,00. Ce niveau est proche de ceux observés avant une intervention japonaise présumée le 6 mai. Des responsables japonais et américains ont indiqué coordonner leur réponse à une volatilité des changes jugée indésirable et excessive. Ces déclarations laissent entendre qu’une intervention (achats/ventes de devises par les autorités pour influencer le taux de change) reste possible si la volatilité (ampleur et rapidité des variations de prix) persiste.

Risque d’intervention près de niveaux clés

Selon les médias, le Japon aurait dépensé environ 10 000 milliards de yens pour soutenir la monnaie (c’est-à-dire acheter du yen). D’autres actions pourraient être envisagées si les facteurs de faiblesse du yen ne changent pas. Le conflit au Moyen-Orient a contribué à la hausse des prix de l’énergie, ce qui dégrade les termes de l’échange du Japon (le rapport entre les prix de ses exportations et ceux de ses importations). Les écarts de rendement (différence de taux d’intérêt entre deux marchés obligataires) se sont aussi retournés contre le yen, les marchés anticipant des hausses de taux par d’autres grandes banques centrales. Étant donné que l’USD/JPY revient vers 158,00, il faut être très prudent avec les positions acheteuses sur la paire (parier sur une hausse de l’USD/JPY revient à parier sur un yen plus faible). Ce niveau est devenu un seuil d’alerte pour les autorités japonaises, et le risque d’une nouvelle intervention soudaine pour renforcer le yen est élevé. Les positions qui misent sur un yen plus faible devraient être encadrées par des ordres stop-loss serrés (ordres de vente automatiques limitant les pertes).

Positionnement sur les options et volatilité

Les pressions de fond sur le yen ne disparaissent pas, ce qui explique le retour régulier de la paire vers le haut. Avec le WTI (pétrole américain de référence) au-dessus de 75 dollars le baril, et un différentiel de rendement (écart de taux) entre les obligations d’État américaines et japonaises à 10 ans qui reste supérieur à 350 points de base (1 point de base = 0,01 %), la dynamique dominante reste celle d’un yen faible. Cela crée une confrontation entre les facteurs économiques et la menace d’une action officielle. Les interventions du printemps 2024 restent marquantes : les autorités japonaises auraient engagé près de 10 000 milliards de yens pour défendre la devise. L’USD/JPY avait alors chuté rapidement de plus de 160 à sous 155 en quelques heures, pénalisant les positions acheteuses non protégées. Une nouvelle intervention pourrait être tout aussi rapide et puissante. Les déclarations publiques de coordination entre le Trésor américain et le ministère japonais des Finances renforcent la crédibilité de cette menace. Les États-Unis ont montré qu’ils acceptaient des mesures visant à limiter une volatilité excessive, ce qui augmente la probabilité d’une nouvelle action si les autorités estiment que le mouvement est trop rapide. Pour les traders de produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent, ici le taux de change), ce contexte suggère que la volatilité implicite (volatilité anticipée et intégrée dans le prix des options) des options USD/JPY pourrait être sous-évaluée, surtout à court terme (échéances proches). Acheter des options d’achat sur le JPY / options de vente sur l’USD (pari sur un yen plus fort) permet de miser directement sur une intervention ou de couvrir un portefeuille exposé à un dollar fort. Vendre des spreads d’achat USD « hors de la monnaie » au-dessus de 159,00 (stratégie consistant à vendre et acheter des options d’achat à deux prix d’exercice différents, avec des niveaux encore non atteints par le marché) peut aussi être une approche pour encaisser une prime (le prix payé pour l’option) en misant sur une résistance autour de ces niveaux.

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Les embauches dans le secteur privé américain ont progressé fin avril. NER Pulse, le bulletin hebdomadaire associé au rapport ADP sur l’emploi, indique que les employeurs ont ajouté en moyenne 33 000 emplois par semaine sur les quatre semaines se terminant le 25 avril. Il s’agit d’une légère hausse par rapport à la précédente publication. Les données montrent que les créations d’emplois prolongent l’amélioration observée la semaine précédente.

Effets de l’emploi sur les devises

Le niveau d’emploi peut influencer la valeur d’une monnaie via son impact sur la croissance. Quand davantage de personnes travaillent, les ménages dépensent souvent plus. À l’inverse, un marché du travail « tendu » (peu de candidats disponibles) peut faire monter les salaires et, par ricochet, l’inflation (hausse générale des prix). La progression des salaires est importante, car une rémunération plus élevée peut soutenir la consommation et pousser les prix à la hausse. Les banques centrales surveillent les salaires, car cette inflation liée aux salaires est généralement plus durable que l’inflation provoquée par l’énergie (par exemple le pétrole), souvent plus volatile. Les banques centrales suivent l’emploi car il est lié à la croissance et à l’inflation. La Réserve fédérale américaine (la Fed, banque centrale des États-Unis) a un « double mandat »: viser le plein emploi et la stabilité des prix. La Banque centrale européenne (BCE) se concentre surtout sur la maîtrise de l’inflation. L’ajout de 33 000 emplois privés par semaine fin avril suggère que le marché du travail ne ralentit pas aussi vite que prévu. Cette résistance a des conséquences directes sur l’inflation et sur la trajectoire de la politique de la Fed. Les marchés espéraient des signes de faiblesse pour justifier des baisses de taux, mais ces chiffres indiquent qu’il faut encore attendre.

Implications de marché pour la politique de la Fed

Cela correspond à la tendance plus large observée dans l’économie: le rapport officiel du Bureau of Labor Statistics (BLS, l’organisme public américain des statistiques du travail) pour avril 2026 a fait état de 195 000 emplois créés, au-dessus des attentes. En outre, la hausse des salaires sur un an (variation par rapport à l’an dernier) est remontée à 4,0%, un niveau qui maintiendra la Fed en alerte. Avec ces chiffres, les pressions inflationnistes liées à un marché du travail tendu restent une préoccupation majeure. Compte tenu du double mandat de la Fed, ce rapport renforce l’attention portée à l’inflation. Le taux de chômage reste bas, à 3,7%, ce qui signifie que l’objectif d’emploi est largement atteint. Cela laisse aux décideurs une plus grande marge pour maintenir des taux d’intérêt restrictifs (des taux assez élevés pour freiner la demande) plus longtemps afin de contenir l’inflation. Il faut éviter de s’emballer, en gardant en mémoire les enseignements de l’an dernier. En 2025, les marchés ont à plusieurs reprises anticipé des baisses de taux rapides qui ne se sont pas matérialisées, car les données économiques sont restées solides. La situation actuelle est similaire et incite à la prudence face à des paris trop optimistes sur un assouplissement imminent.

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L’EUR/USD est passé sous 1,1750 mardi, après avoir buté près de 1,1790 lundi. La demande de Dollar américain a augmenté avec la montée des inquiétudes autour du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran. Le président américain Donald Trump a déclaré que le cessez-le-feu était « sous assistance respiratoire » (autrement dit, très fragile). CNN a rapporté, en citant des conseillers, que le président pourrait envisager une reprise des opérations militaires.

Inflation américaine au centre de l’attention

L’indice des prix à la consommation (CPI, le principal indicateur d’inflation aux États-Unis, mesurant l’évolution des prix payés par les ménages) est attendu plus tard mardi. L’inflation « globale » (headline, incluant tous les postes, notamment énergie et alimentation) est prévue à 3,7% sur un an en avril, au plus haut depuis septembre 2023, tandis que l’inflation « sous-jacente » (core, hors énergie et alimentation, donc moins volatile) est attendue à 2,7% sur un an, après 2,6% en mars. Dans la zone euro, l’indice ZEW de sentiment économique pour l’Allemagne (enquête mesurant le moral des investisseurs et analystes) s’est amélioré à -10,2 en mai, contre -17,2 en avril, alors qu’il était attendu à -19,8. L’indicateur de la situation actuelle a reculé à -77,8 après -73,7, sous le consensus de -77,5. Sur le graphique 4 heures, la dynamique s’est dégradée: le RSI (Relative Strength Index, indicateur de force du mouvement des prix) évolue près de 47 et le MACD (indicateur de tendance basé sur des moyennes mobiles) est légèrement sous zéro. Les supports se situent à 1,1725 puis 1,1645–1,1675, tandis que les résistances sont à 1,1790–1,1800 puis 1,1850.

Divergence de politique monétaire: un facteur déterminant

Un an plus tard, le contexte a nettement changé. Cette période de tensions géopolitiques a effectivement maintenu l’inflation élevée et difficile à faire baisser (« collante »), poussant la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine) à garder des taux plus hauts plus longtemps durant la seconde moitié de 2025, ce qui a fait chuter la paire. Aujourd’hui, avec un EUR/USD autour de 1,1150, le risque immédiat de conflit s’est atténué, mais ses effets économiques restent au premier plan. Les derniers chiffres du CPI d’avril 2026 montrent une inflation retombée à 2,9%, en nette baisse par rapport au pic de 3,7% observé après les tensions au Moyen-Orient en 2025. Mais ce niveau reste au-dessus de l’objectif de la Fed, ce qui entretient l’incertitude sur le calendrier d’un changement de cap. Les anticipations issues du CME FedWatch Tool (outil qui traduit les prix des contrats à terme en probabilités de décisions de la Fed) indiquent que le marché mise désormais sur 60% de probabilité d’une première baisse de taux au quatrième trimestre, un scénario qui évolue régulièrement. Dans la zone euro, le contraste est marqué: les dernières données montrent une croissance du PIB (produit intérieur brut, mesure de l’activité économique) de seulement 0,2% au premier trimestre 2026. Des responsables de la Banque centrale européenne (BCE) ont laissé entendre la semaine dernière qu’ils se préoccupent davantage de soutenir la croissance que de combattre les derniers restes d’inflation. Cette divergence entre banques centrales pèse sur l’euro. Dans ce contexte, des stratégies visant une poursuite de la baisse, ou au mieux un potentiel de hausse limité, sur l’EUR/USD gagnent en intérêt. Acheter des options de vente (« puts », qui donnent le droit de vendre à un prix fixé) avec un prix d’exercice autour de 1,1000 et une échéance de six à huit semaines peut constituer une couverture peu coûteuse contre un recul lié à cette divergence. L’investisseur profite d’un mouvement baissier tout en fixant à l’avance la perte maximale. L’incertitude sur le calendrier des baisses de taux de la Fed, face à une possible action de la BCE, maintient une volatilité élevée sur les options (la volatilité mesure l’ampleur attendue des variations de prix). L’indice Cboe EuroCurrency Volatility Index, EVZ (baromètre de la volatilité implicite sur l’euro/dollar, c’est-à-dire la volatilité « anticipée » par le marché des options) évolue autour de 8,5, au-dessus de sa moyenne d’avant 2025, signe de nervosité. Cela rend attractive, pour certains opérateurs, la vente d’options d’achat (« calls ») loin du prix actuel (« hors de la monnaie », donc peu susceptibles d’être exercées) afin de financer l’achat de puts et réduire le coût de la protection contre une baisse.

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La moyenne sur quatre semaines de la variation de l’emploi ADP (estimation privée des créations d’emplois aux États-Unis) a reculé à 33 000 au 18 avril, contre 39 250 sur la période précédente. Cela représente une baisse de 6 250 par rapport à la moyenne sur quatre semaines précédente. Le dernier chiffre couvre les quatre semaines les plus récentes jusqu’au 18 avril.

Tendance ADP sur quatre semaines et signal macroéconomique

Avec le recul, la baisse de la moyenne ADP sur quatre semaines à 33 000 en avril 2025 a été un signal précoce d’un net ralentissement économique. Cette tendance s’est prolongée le reste de l’année, avec des créations d’emplois régulièrement inférieures aux attentes. Cette faiblesse persistante du marché du travail a contribué à ramener l’inflation sous-jacente (inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentaire) à 2,3 % au premier trimestre de cette année. Ce refroidissement a poussé la Réserve fédérale (Fed, banque centrale des États-Unis) à commencer à baisser ses taux en décembre 2025. Jusqu’à présent, trois baisses de 0,25 point ont eu lieu, ce qui ramène le taux directeur (taux de référence fixé par la Fed) à 0,75 point de pourcentage sous son plus haut. Le consensus de marché (scénario majoritaire des investisseurs) intègre désormais au moins deux baisses supplémentaires d’ici fin 2026. Sur les produits dérivés de taux (instruments financiers dont la valeur dépend des taux d’intérêt), cela peut plaider pour un positionnement en faveur de baisses plus fortes que ce qu’anticipent les prix actuels. Une approche consiste à acheter des options d’achat (« call », droit d’acheter à un prix fixé) sur des contrats à terme SOFR (taux de référence au jour le jour basé sur les opérations garanties aux États-Unis) ou sur des contrats à terme Fed Funds (contrats liés au taux des fonds fédéraux). L’idée est de profiter d’un rapport sur l’emploi plus faible que prévu, qui accélérerait la baisse des taux. Cette stratégie gagne si la banque centrale doit agir plus vite pour soutenir l’activité. Sur les actions, un environnement de taux bas favorise souvent les secteurs dits de croissance (entreprises dont la valeur dépend davantage des profits futurs), comme la technologie et la consommation discrétionnaire. Il est possible de viser des options d’achat sur des indices comme le Nasdaq 100. Mais avec un taux de chômage remonté à 4,4 %, il peut être prudent de se couvrir en achetant des options d’achat VIX (indice de volatilité attendu du marché actions américain) très éloignées du niveau actuel (« out-of-the-money », donc peu chères mais plus risquées), au cas où le ralentissement se transformerait en contraction plus marquée.

Implications pour les dérivés de change

Cette divergence de politique monétaire (écart de trajectoire entre banques centrales) crée aussi des opportunités sur les dérivés de change (instruments liés aux taux de change). Si la Fed baisse ses taux, le dollar américain a tendance à s’affaiblir face aux devises dont les banques centrales maintiennent leurs taux. On peut envisager des options pour se positionner sur une baisse du dollar, notamment contre le yen japonais et le franc suisse.

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La livre sterling a reculé, après une séance plus solide, alors que les appels à la démission du Premier ministre Keir Starmer se multiplient. Les marchés de paris intègrent une forte probabilité qu’il quitte ses fonctions cette année. Une faible « prime de risque politique » (surcoût lié à l’incertitude politique) est apparue sur l’EUR/GBP, en parallèle de la hausse de l’incertitude politique au Royaume-Uni. Une estimation de modèle (calcul statistique) l’évalue à environ 0,3 % de surévaluation à court terme.

Leadership Succession Focus

L’attention se déplace vers les successeurs potentiels, ce qui pourrait accentuer la pression sur la livre. Selon des informations récentes, Andy Burnham pourrait briguer un siège de député afin de soutenir une candidature à la direction du parti. La livre a aussi souffert des inquiétudes liées à des propositions visant à abandonner la règle budgétaire (engagement à respecter des limites de dépenses et/ou d’endettement). Cela alimente les doutes sur la crédibilité de la politique budgétaire (capacité du gouvernement à tenir ses engagements) et sur le cadre des finances publiques britanniques (organisation des recettes, dépenses et dette de l’État). Nous avions déjà observé l’apparition de cette prime de risque politique sur la livre pendant les turbulences de direction de 2025. Ces inquiétudes se sont révélées fondées : le changement de direction qui a suivi a maintenu la livre sous pression. Désormais, alors que la devise évolue à un niveau faible face à l’euro et au dollar, l’attention du marché se concentre sur la crédibilité budgétaire du nouveau gouvernement.

Options Positioning For Sterling Weakness

Dans ce contexte, les investisseurs peuvent envisager de se positionner sur une poursuite de la faiblesse de la livre, surtout face au dollar. Avec un GBP/USD qui peine à se maintenir au-dessus de 1,22, l’achat d’options de vente (« put » : option donnant le droit de vendre à un prix fixé) peut servir de couverture contre une nouvelle baisse. Cette approche limite le risque au montant payé pour l’option et peut profiter d’un recul si les inquiétudes sur la trajectoire budgétaire du Royaume-Uni s’intensifient dans les prochaines semaines. La volatilité implicite (volatilité anticipée par le marché, intégrée dans le prix des options) sur les paires en sterling a également progressé, reflétant l’incertitude politique. La volatilité implicite à 3 mois sur GBP/USD s’établit autour de 8,2 %, contre environ 6,5 % lors de périodes plus calmes l’an dernier. Dans cet environnement, vendre des options d’achat (« call » : option donnant le droit d’acheter) hors de la monnaie (« out-of-the-money » : dont le prix d’exercice est défavorable au cours actuel) peut sembler attractif pour encaisser une prime (revenu obtenu en vendant l’option), si l’on estime que les rebonds de la livre seront probablement de courte durée. À plus long terme, nous surveillons l’avant-goût de la déclaration budgétaire d’automne du chancelier de l’Échiquier (ministre des Finances) pour tout signal sur les priorités de dépenses. Tout indice d’un éloignement marqué des précédents repères budgétaires (règles servant de guide) pourrait déclencher le prochain mouvement important sur la livre. Les investisseurs devront donc rester réactifs et se préparer à des variations de prix plus fortes autour des annonces politiques majeures.

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Le taux d’inflation IPCA du Brésil en avril est ressorti inférieur aux prévisions. Le consensus attendait 0,7 %. L’IPCA observé s’est établi à 0,67 %, soit 0,03 point de pourcentage sous le consensus.

Implications Pour La Politique Monétaire

Avec une inflation d’avril à 0,67 %, légèrement sous les attentes, cela envoie un signal en faveur d’une position moins stricte de la Banco Central do Brasil (BCB, banque centrale du Brésil). Cette donnée conforte l’idée que le fort relèvement des taux directeurs observé jusqu’en 2025 a freiné la hausse des prix. Un assouplissement devient donc plus probable, avec une première baisse de taux cette année. Nous privilégions l’achat de contrats à terme DI à court terme (contrats dérivés basés sur les taux d’intérêt interbancaires brésiliens, utilisés pour se couvrir ou spéculer sur l’évolution des taux). Le marché pourrait rapidement augmenter la probabilité d’une baisse lors de la prochaine réunion du Copom (comité de politique monétaire de la banque centrale). La probabilité implicite, estimée à 40 % la semaine dernière, pourrait dépasser 70 % après cette publication. Cela marquerait un changement net par rapport au maintien de taux élevé (« biais restrictif », c’est‑à‑dire une politique visant à limiter l’inflation) observé fin 2025. Cette orientation plus accommodante (« dovish », autrement dit plus favorable à des baisses de taux) peut peser sur le real brésilien, d’autant que la Réserve fédérale américaine maintient ses taux inchangés. Nous nous positionnons via l’achat d’options d’achat USD/BRL (droit, mais non obligation, d’acheter des dollars contre des réais à un cours fixé) avec une échéance de deux mois, en visant un mouvement vers 5,30. En mai 2026, les flux de portefeuille étrangers vers le Brésil (investissements étrangers en actions et obligations) ont ralenti de 15 % sur un an, et cette nouvelle pourrait accentuer la tendance. Pour les actions, la perspective de taux plus bas soutient directement l’indice Ibovespa. Un crédit moins cher améliore les perspectives de résultats des entreprises, restées stagnantes ces deux derniers trimestres. Nous renforçons des positions haussières via des options d’achat sur contrats à terme Ibovespa (produits dérivés permettant de se positionner sur l’indice), en anticipant un dépassement du plus haut annuel à 132 000 points. Avec le recul, le maintien du taux Selic à 10,75 % depuis fin 2025 (taux directeur, c’est‑à‑dire le taux de référence de la banque centrale) visait à s’assurer que l’inflation restait sous contrôle. Après un pic proche de 6 % lors d’une période instable en 2024, l’inflation a reculé de façon continue pendant trois trimestres. Ce chiffre de 0,67 % confirme la tendance au ralentissement de l’inflation (désinflation, c’est‑à‑dire une hausse des prix qui progresse moins vite) et donne à la BCB plus de marge pour soutenir la croissance.

Market Positioning And Risk

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La production industrielle du Mexique a reculé de 1,3% sur un an en mars. C’est légèrement meilleur que les prévisions, qui tablaient sur une baisse de 1,5%. Le chiffre signale une contraction un peu moins marquée qu’attendu. Aucun détail supplémentaire n’a été communiqué. Les dernières données de production industrielle, bien que négatives, sont meilleures que prévu et suggèrent que le creux pourrait se stabiliser. Cette surprise positive pourrait soutenir à court terme le peso mexicain, sous pression ces dernières semaines. Une stratégie possible consiste à acheter des options d’achat à courte échéance sur le MXN (droit d’acheter du peso à un prix fixé à l’avance) ou des options de vente sur la paire USD/MXN (droit de vendre la paire, donc de parier sur une baisse de l’USD/MXN). Cette publication intervient après la hausse inattendue de 0,7% des commandes américaines de biens durables en avril (commandes portant sur des biens destinés à durer plusieurs années, comme les machines), un signal plutôt favorable pour les industriels mexicains très dépendants de la demande des États-Unis. Le fort ralentissement industriel observé au second semestre 2025 était lié à l’affaiblissement de la consommation américaine. Une amélioration simultanée des indicateurs des deux côtés de la frontière pourrait aider à stabiliser les perspectives du secteur industriel mexicain. La Banque du Mexique pourrait y voir un argument pour conserver une approche prudente sur la baisse des taux. Avec une inflation restée autour de 4,4% le mois dernier (hausse des prix), ce chiffre réduit l’urgence d’une baisse plus forte lors de la prochaine réunion. Dans ce contexte, une position consistant à recevoir un taux fixe sur des swaps TIIE de court terme peut être intéressante (un swap de taux est un échange de paiements d’intérêts ; “recevoir fixe” signifie encaisser un taux d’intérêt fixé à l’avance, tandis que l’autre jambe varie ; la TIIE est un taux de référence mexicain). Pour les actions, cela peut améliorer le sentiment autour des valeurs de l’indice IPC sensibles à l’économie domestique (principal indice boursier mexicain). La volatilité implicite des options sur l’IPC recule légèrement (niveau de volatilité intégré dans le prix des options), ce qui réduit le coût des options d’achat sur l’indice pour se positionner sur un éventuel rebond technique.

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L’Inde envisage des mesures d’urgence pour protéger ses réserves de change (les avoirs en devises, comme le dollar, utilisés pour stabiliser la monnaie) alors que la hausse des prix du pétrole aggrave le déficit courant (le solde des échanges de biens et services et des revenus avec l’étranger). Parmi les options discutées figurent une hausse des prix des carburants, des restrictions d’importations sur l’or et les produits électroniques, ainsi que des règles de couverture plus strictes pour les importateurs (obligation de se protéger contre les fluctuations de change via des contrats financiers). La Banque de réserve de l’Inde est intervenue pour soutenir la roupie indienne après un plus bas historique. Les réserves de change s’élevaient à 690,7 milliards de dollars au 1er mai.

Options de politique économique à l’étude

D’autres mesures sont également envisagées, dont des incitations à réduire la consommation de carburant. Des messages publics ont aussi appelé la population à éviter d’acheter de l’or pendant un an et à limiter les voyages à l’étranger. On avait observé une stratégie comparable à la même période l’an dernier, en 2025, lorsque le gouvernement avait envisagé des mesures d’urgence face à l’envolée des prix du pétrole. Aujourd’hui, le Brent (prix de référence du pétrole en Europe) se rapproche à nouveau de 95 dollars le baril, et les inquiétudes sur le déficit courant réapparaissent. Cet épisode donne une indication des mesures possibles si la roupie subit de fortes tensions. La roupie réagit déjà, autour de 84,75 pour un dollar, proche de ses plus bas. La Banque de réserve de l’Inde (RBI) devrait intervenir pour éviter une baisse désordonnée, en utilisant ses réserves de change, annoncées à 655,8 milliards de dollars. Ces interventions apportent souvent un répit temporaire; les intervenants surveillent donc les actions de la RBI pour défendre des seuils symboliques comme 85,00.

Volatilité de marché et conséquences pour le trading

Ce contexte suggère une hausse de la volatilité implicite (niveau de volatilité attendu et intégré dans le prix) des options USD/INR (contrats donnant le droit d’acheter ou vendre la paire dollar/roupie à un prix fixé). Le risque d’annonces soudaines, comme des restrictions d’importations d’or ou des règles de couverture de change plus strictes, alimente l’incertitude. En 2025, le Premier ministre Modi avait directement appelé les citoyens à réduire leurs achats d’or, signe de la sensibilité du sujet. Pour les opérateurs sur produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif, ici une devise), cela peut conduire à privilégier des stratégies profitant d’une volatilité plus forte et d’une roupie plus faible. Acheter des options d’achat USD/INR de courte maturité (call: droit d’acheter, à court terme) peut servir de protection ou de pari sur une nouvelle baisse. Si la défense de la RBI s’avère efficace, vendre des calls «hors de la monnaie» (dont le prix d’exercice est éloigné du cours actuel, donc moins susceptibles d’être exercées) peut permettre de capter la prime (le prix de l’option) dans un contexte de volatilité élevée. Le problème de fond reste le coût des importations d’énergie, qui creuse le déficit courant, désormais à 1,5% du PIB. En 2025, ces discussions avaient commencé alors que les réserves étaient plus élevées, proches de 691 milliards de dollars, ce qui pourrait pousser les autorités à agir plus vite cette fois-ci. Les opérateurs exposés à la roupie doivent s’attendre à un retour rapide de ces mesures défensives, sans préavis.

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USD/CHF s’échangeait près de 0,7815 mardi, en hausse de 0,46% sur la journée, alors que la demande de dollar américain augmentait sur fond de nouvelles tensions au Moyen-Orient. Le climat de marché s’est dégradé après que le président américain Donald Trump a déclaré que le cessez-le-feu États-Unis–Iran était « sous assistance respiratoire », et que CNN a rapporté que des responsables envisageaient un retour à des actions militaires d’ampleur. La demande pour les valeurs refuge — des actifs jugés plus sûrs en période de stress — a soutenu le dollar, l’indice du dollar (DXY, qui mesure le billet vert face à un panier de grandes devises) remontant vers 98,30. Le mouvement s’explique aussi par des anticipations plus fermes d’une politique plus restrictive de la Réserve fédérale (Fed), c’est-à-dire des taux d’intérêt plus élevés ou maintenus plus longtemps.

Inflation américaine au centre de l’attention

Les marchés attendent l’indice des prix à la consommation (CPI), la mesure de l’inflation la plus suivie aux États-Unis, pour le mois d’avril. Les prévisions tablent sur une inflation annuelle à 3,7% contre 3,3%, tandis que l’inflation sous-jacente (core, qui exclut les prix très volatils comme l’énergie et l’alimentation) est attendue à 2,7% contre 2,6% en mars. En Suisse, l’inflation a progressé pour un deuxième mois mais reste sous l’objectif de 2% de la Banque nationale suisse (BNS), la banque centrale du pays. L’inflation annuelle s’est établie à 0,6% en avril après 0,3% en mars, tandis que l’inflation sous-jacente a ralenti à 0,3%. MUFG a estimé que le franc suisse est en retard depuis le début de la guerre au Moyen-Orient, la BNS laissant entendre qu’elle pourrait limiter l’appréciation de la monnaie, c’est-à-dire freiner une hausse du franc. Le président de la BNS, Martin Schlegel, a déclaré que les pressions sur les prix à moyen terme avaient « à peine changé ». MUFG a également indiqué qu’une fermeture prolongée du détroit d’Ormuz — un passage maritime essentiel pour le transport de pétrole — et la hausse des prix de l’énergie pourraient conduire à une politique plus restrictive de la BNS dans les prochains mois. Les marchés monétaires — où s’échangent des contrats reflétant les attentes de taux — intègrent une probabilité plus élevée d’une hausse des taux de la BNS d’ici la fin de l’année.

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L’indice de production manufacturière d’Afrique du Sud a progressé de 0,9 % sur un an en mars. Cela se compare à -2,8 % sur un an lors de la période précédente. Le dernier chiffre montre un passage d’une baisse à une hausse sur un an. Il indique une amélioration de la production manufacturière par rapport au même mois de l’an dernier. La hausse de la production manufacturière à 0,9 % en mars constitue un retournement marqué par rapport au mois précédent. Cette surprise positive suggère que le secteur se stabilise malgré des difficultés persistantes. Nous y voyons un indicateur important de la solidité de l’économie, susceptible d’influencer les marchés des devises et des actions. En réaction, nous surveillons le rand, qui s’est raffermi sous 18,50 pour un dollar après cette publication. Compte tenu de ces données nationales, l’achat d’options d’achat (call, un contrat qui donne le droit d’acheter un actif à un prix fixé à l’avance) sur le rand, ou d’options de vente (put, un contrat qui donne le droit de vendre un actif à un prix fixé à l’avance) sur le taux USD/ZAR (le cours du dollar exprimé en rands), peut être une stratégie pour les prochaines semaines. Cette idée est renforcée par l’élargissement de l’excédent commercial (quand les exportations dépassent les importations) à 15 milliards de rands lors du dernier trimestre publié, un soutien de fond. Cette amélioration de l’industrie devrait profiter aux actions, notamment aux valeurs industrielles et aux titres liés aux matières premières sur la Bourse de Johannesburg (JSE). Nous pourrions envisager des options d’achat sur l’indice ALSI Top 40 (indice regroupant les 40 principales capitalisations de la JSE), en anticipant une rupture au-dessus des niveaux de résistance récents (un seuil de prix où une hausse a tendance à buter). Les rapports publics faisant état d’une baisse de l’intensité du délestage électrique (coupures programmées) au deuxième trimestre renforcent ce scénario positif pour les fabricants. Cette hausse imprévue complique les perspectives de taux d’intérêt, car la Banque centrale sud-africaine (South African Reserve Bank, SARB) pourrait retarder d’éventuelles baisses de taux. On se souvient qu’en 2025, le marché anticipait souvent des baisses qui ne sont pas venues, en raison d’une inflation élevée. Avec le dernier chiffre de l’indice des prix à la consommation (CPI, mesure de l’inflation) d’avril 2026 à 5,1 %, les intervenants sur les contrats à terme sur taux d’intérêt (produits qui fixent aujourd’hui un taux pour une date future) doivent éviter d’être trop positionnés sur une baisse rapide des taux (une position « accommodante », dite dovish).

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